品油价改延迟令炼油企业盈利承压，尽管预计油价下降，但我们目前认为亏损局面将持续至2013 年
    我们认为随着中国市场化机制的推进，成品油定价改革仍是石油行业的关键推动因素，但我们注意到价改延迟可能导致2012 年炼油亏损高于预期。尽管我们将2013 年布伦特油价预测从每桶130 美元下调至每桶110 美元，但我们目前预计2012 年中石化和中石油的炼油亏损共计将达人民币560 亿元，2013 年为160 亿元。但我们维持对中石化的买入评级，因即使在我们下调盈利预测后，该股风险回报仍具吸引力。我们将研究范围内企业的12 个月目标价格至多调整9%，并将2012-14 年每股盈利预测调整了-22%至+8%，以反映油价预测下调和炼油/化工业务利润率预测调整的影响。
    天然气定价改革可能在2013 年上半年推广至四川、重庆，推广至全国至少要18 个月；中石油是主要受益者
    我们认为，基于2012 年底对广东/广西天然气价改试点结果的评估，与市场挂钩的净回值倒推法可能将在2013 年上半年推广至四川、重庆，还可能在上海推出。但在我们看来，全国范围的改革可能至少还需要18 个月的时间。我们认为由于天然气储量在中国油企中位居首位，中石油将成为天然气定价改革的最大受益者。假设炼油业务实现盈亏平衡，我们预计如果中国天然气价格达到每立方米人民币1.7-2.0 元的市场水平，则2014 年中石油的CROCI 将有望从第三四分位移至第二四分位。
    国际日费率、利用率前景改善；买入中海油服
    2012 年迄今全球油田服务周期持续改善，我们认为这主要受益于勘探生产资本开支强劲以及新增作业能力趋缓。我们还注意到，尽管宏观经济堪忧，各区域大多数钻井资产的日费率开始上升。我们维持对中海油服的买入评级，因为在我们看来，得益于新资产投入运营以及利用率提升，该公司盈利增长势头可能在中期持续。值得注意的是，中海油服近期购置了一座半潜式钻井平台，鉴于中海油继续加强深水勘探开发能力，该平台可能在中国南海展开作业。
    政策延迟推出仍是行业面临的主要下行风险
    主要风险：1) 因领导层换届，成品油/天然气价格机制调整延迟；2) 伊朗问题导致油价飙升；3) 通胀高于预期。