投资要点
    公司是裘皮服饰行业龙头
    公司是国内规模最大、加工层次最深、产业链条最长的裘皮制造企业，在裘皮服饰制造行业处于绝对的龙头地位。目前，公司正处于加工制造向品牌运营转型、出口向内销转型过程中，裘皮服饰作为核心产品，OBM 业务逐年上升，占比近60%，进而带动了盈利能力的改善，业务优化和拓展仍有较大空间。
    行业成长空间大，集中度待提升
    裘皮服饰因其固有的轻薄保暖属性成为俄罗斯及周边地区的传统必需品，又因其“软黄金”的高价值稀缺性使其消费具有奢侈品消费属性。全球裘皮服饰消费平稳保持在7%左右的增长，俄罗斯是目前最大的裘皮消费国；而我国则以每年近20%的速度增长，裘皮消费在我国空间巨大。但目前裘皮行业集中度较低，公司服装产值和出口占比不到行业的1%和4%，集中度提升空间大。与国际一线品牌的长期合作，设计和品质具有领先优势，品牌拓展和“公司-农户-基地“的采购优势使得公司具有较强的竞争力。
    上、下游延伸提升竞争力，拓展盈利空间
    经过多年的开拓，出口业绩进入平稳增长期，2012 年重点向产业链上下两端延伸，巩固公司行业地位，并带来新的看点。原皮市场二期的投建预计于2013 年下半年投入使用，不仅带来了新的盈利增长点，更有利于上游原料的掌控，推行华斯标准，提升影响力，利在长远。今年重点向下游国内品牌拓展，预计新开店在8 家左右；募投项目明年的投产也将为业绩增长打开空间。
    长期看好公司转型，给予“推荐”评级
    作为裘皮行业龙头，在转型升级过程中不乏亮点。出口业务平稳增长，上游原皮交易市场逐渐带来新的盈利增长点，下游内销业务取得突破，明年的产能释放都将保障未来业绩持续增长。我们预计2012 年-2014 年EPS 分别为0.65、0.81 和1.05 元，同比增长分别为18%、25%和30%；结合当前股价对应动态PE 分别为20.8、16.6 和12.8 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：国内、外经济形势进一步恶化，拖累业务增长。