投资要点： 
     营业收入同比增长20%，净利润同比增长17.48%。公司报告期内实现营业收入2.4元，比上年同期增长19.98%；实现利润总额3653万元，比上年同期增长14.96%；归属于上市公司股东的净利润32,05万元，比上年同期增长17.48%。公司预计1-9月份归属于母公司净利润增速为10%~40%。  可比口径公司业绩增长28.27%、符合我们业绩预期。公司于2011年3月与2011年5月分别成立北京华斯服饰子公司和京南裘皮城子公司。两个子公司分别负责公司下游与上游的拓展。2012年上半年都开始了建设工作，同期产生了大量费用，致使销售费用率与管理费用大幅增长，分别增长63%与48%。但是子公司收益期将在2012年四季度与2013年。
    费用与收入的不对等拉低公司整体的业绩增长。我们认为今年母公司业绩更具可比性，报告期内公司母公司净利润同比增长28.27%，符合我们的预期。我们预计三季度公司净利润也将受到子公司费用的拖累，但预计四季度内销收入大幅增长，收入与费用配比之后，全年将保持稳定。  上半年内销大幅增长，下半年内销增速将继续提高。报告期内公司内销实现收入4229万元，同比大幅增长125%，以方面由于公司内销店铺的逐步成熟，另一方面由于公司今年开始为国内中高端品牌代工。公司北京子公司预计今年将新开19家店铺，去年同期8家店铺。裘皮服饰将在4季度开始销售，我们预计内销增速将在下半年继续提高。  外销收入增速受到销售确认的影响。报告期内公司外销实现收收入1.93亿元，同比增长9.7%，收入增速低于我们预期。公司外销收入确认旺季为5-9月份，今年由于发货时间的调整，带来收入确认的推移。我们预计三季度外销收入同比增速将加快。  
     上游原材料市场在建设中，预计2013年将贡献业绩。公司上游尚村原皮二期市场预计建筑面积将在13万平方米，公司预计采取租售两种方式，初步预定租金为每平350元/年，出售价格3900元/平。二期原皮市场的建设不仅有利于提高华斯公司对上游原皮资源的掌控能力，并将促进我国毛皮的交易步入透明化、精简化的轨道，缩短我国皮毛交易与国外的差距。  估值和投资建。我们认为公司短期由于费用与收入的不对等，带来了公司业绩暂时低于预期，全年业绩将保持平稳。我们维持之前的盈利预测，预计公司2012-14年EPS分别为0.71元、0.97元与1.29元，对应的市盈率为21倍、15倍、12倍。给予公司2012年25倍的目标市盈率，目标价格为17.75元，维持"买入"评级。