公司是国内 裘皮行业的龙头企业。产品包括裘皮皮张、裘皮面料、裘皮服装和裘皮饰品。其中裘皮服装是公司收入、利润的主要来源，2011 年占收入的80%以上、占利润的90%以上。过去几年公司裘皮服装收入快速增长，平均增长率在30%左右，裘皮服装利润平均增长率40%左右。
    公司毛利率最高的自主品牌设计OBM 业务占比逐年增长，将提升公司综合毛利率。OBM 业务逐渐形成了以俄罗斯及周边地区为主的外销和国内华北、东北为重点的内销客户群。
    从收入增长情况来看，公司虽出口为主，但受金融危机冲击小。
    公司80%以上产品出口，主要出口欧洲、俄罗斯、东亚和北美。欧洲近几年呈现平稳增长态势，俄罗斯成为增长最快的出口国，有望超过欧洲。
    从裘皮服装销售数量上判断，欧洲债务危机对公司的冲击局限在低端产品，高端产品仍保持增长。公司的裘皮服装价格在2011 年大幅上涨66%，按披露的收入和平均价格计算，裘皮服装销量由2010 年的14 万件左右下降到不足10 万件，但收入仍增长18%，可能意味着低端产品的销量受到了影响，高端产品需求仍旺盛。
    未来业绩增长点有如下两方面。一是2013 年“京南裘皮城”商业地产项目将发力，初算每年将增加2000 万左右的租金收益以及一次性的房产销售收入2 亿元左右。二是公司大力打造内销“怡嘉琦”终端品牌，将于2012 年底完成至少25 家新店铺设，我们预计2013 年开始产生效益。
    盈利预测与估值。我们预计2012-2014 年EPS 为0.67/0.78/0.99元，对应PE 为20/17/13 倍，我们认为随着内销布点的逐步完成、皮革城二期的建成、金融危机的消退，公司将进入到新的增长轨迹之中，看好公司长期发展前景，给与“买入”评级。