1．事件
    华斯股份发布2012 年中报。
    2．我们的分析与判断
    H1 收入、净利润稳定增长符合预期。H1 收入2.40 亿，同比增速19.98%；归属于上市公司的净利润3205 万，同比增17.48%。
    Q2 收入1.56 亿，同比增18.28%；归属于上市公司净利润245万元，同比增10.41%。预计1-9 月增速在10%-40%。
    分行业看，OBM 增速较快，ODM、OEM 稳定增长。OBM1.55亿元，同比增30.61%；ODM4818 万，同比增8.26%；OEM3100万，同比增6.14%。内销主要是OBM，公司加大内销投入，内销表现良好。OBM 毛利率提高2 个百分点，ODM 下降3.57%和OEM 下降3.38%。出口业务收入稳定增长，毛利率下降是由于产品结构的调整。
    分产品看，服饰增长较快，饰品出现负增长。裘皮皮张1105 万元，同比增6.14%；裘皮面料2242 万元，同比增14.66%；裘皮饰品596 万元，同比增-14.24%；裘皮服装1.96 亿，同比增19.14%。服装增长仍然迅速，饰品负增长，是由于客户对产品需求的变化，公司基本满产能运作。
    外销1.93 亿元，同比增9.71%；内销4229 万，同比增125.51%。
    上半年内销增速较高主要来源于第一季度，冬季对皮草服装的销售。我们认为去年公司组建专门团队，挖来相关专业人才做内销，初具效果。另外，出口仍然稳定增长，是全年业绩增长的基本保障。
    根据公司前期公告，未来一年开设19 家新店，我们认为未来2-3 年内销占比将会极大提高。我们预计今年冬季前能开出10家左右，对收入提升较大；但新开店会大幅提高费用，预计对净利润贡献不明显。
    裘皮交易二期已经开工，预计年底竣工，明年上半年装修完成后正式营业。租金将会有效提高公司未来的收入和净利润，同时加强上游掌控力，迈出拍卖行模式的第一步。
    3．投资建议
    我们认为未来三年出口业务保持10%-20%的稳定增长，内销从今年下半年开始爆发式增长，裘皮交易市场二期明年中旬开业。我们预计2012-2014 年EPS 为0.66、0.92、1.23，对应PE 为22.6、16.3、12.1，维持“推荐”评级。