一、复合超硬材料行业龙头企业，立足产业链高利润环节公司是国内规模最大的聚晶金刚石研发与生产企业，也是品种、规格最为齐全的厂商，工艺技术先进、产品竞争力强。聚晶金刚石的综合性能优势突出，对硬质合金的替代大势所趋，持续技术突破使得进口替代稳步推进。公司位处产业链中下游，受益于单晶原材料充足和价格下降、进口替代空间大、技术优势突出、市场份额国内第一和下游行业集中度低等因素，主导产品复合超硬材料未来仍有望保持相对于单晶和制品更高的毛利率。
    二、容量和增速及盈利能力决定未来重点发展石油和刀具用复合片市场容量和增速及盈利能力的角度来决定了公司未来将重点发展石油用和刀具用复合片：(1)石油用复合片：2011 年全球容量约80-140 亿元，中国容量为4-7 亿元，预计未来几年内的需求增速保持在20%以上。(2)刀具用复合片：2015 年全球容量可能达到36-72 亿美元。2012 年我国容量将达到22 亿元，2015 年可能达到43-48 亿元，未来几年内的需求增速可能达到25%-30%。(3)矿山用复合片：2012 年全球容量将达到130 亿元，但未来增速只有5%左右。
    (4)拉丝模坯：预计2012 年我国容量23 亿元，未来增速10%左右。公司石油和刀具用复合以及拉丝模坯的盈利能力明显强于矿山用复合片，石油和刀具用复合片毛利率均约为40%，高品级拉丝模坯约70%，矿山用复合片约30%。
    三、高端石油用和大直径刀具用复合片放量，有望带来业绩高增长2012 年，公司重点推广高端石油用复合片-HR 齿，是石油复合片的最高端产品，主要用于进口替代，石油用复合片的毛利率将得到进一步提高。大直径刀具用复合片是未来的发展重点，目前50.8mm 刀具用复合片已经小批量供货，产品质量已经与世界先进水平相当。随着高端石油用和大直径刀具用复合片的市场推广持续进行，公司业绩有望再度迎来高速增长期。
    四、盈利预测与投资建议：预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.32 元、0.42 元和0.58 元，按照2012 年9 月28 日最新股价计算，对应2012-2014年动态PE 为40.69 倍、31.21 倍和22.68 倍。前期公司股价受页岩气概念的推动相对收益率明显，短期内持续上涨的空间相对有限，我们暂时给予公司“持有”评级，但是我们看好公司在复合片市场上的技术优势和高端石油用和刀具用复合片放量给公司带来的显著业绩增量，建议持续重点关注公司的发展。
    五、风险提示：高端石油用和刀具用复合片市场推广进度低于预期；单晶价格上涨导致产品毛利率大幅下滑；宏观经济增速持续下滑，下游需求持续低