报告摘要： 
     我国高耗能行业的余热尚未得到充分利用。根据《节能减排"十二五"规划》，余热发电领域市场前景广阔，到2015 年新增余热发电能力2000 万千瓦。EMC 模式以其市场竞争优势和国家政策的大力扶持，成为未来我国余热发电市场的新趋向，增速保持在30%-40%。 公司是较早采用EMC 模式投运余热发电项目的节能服务商。经过多年积累，公司在玻璃和水泥行业已签约EMC 项目29 个，市场份额领先主要竞争对手，是余热发电EMC 模式的市场开拓者和引领者。 在巩固玻璃和水泥等行业优势地位的同时，公司也关注到了钢铁等行业在余热余压利用领域的潜力，目前正在开发相关EMC 项目。公司在上述行业已经积累了足够的技术储备，核心问题是如何挖掘和筛选项目。公司已经建立起了一套严格的客户筛选标准，在宏观经济下滑的大环境下，公司将积极并谨慎地开拓新的市场领域。
    今年上半年，宏观经济持续疲软，水泥、玻璃等周期性行业景气不振，公司项目依附于合作方的生产线，开工率的下降对公司发电量产生了一定的影响，盈利能力下滑。同时公司在建和拟建项目工期受合作方生产线点火时间的推迟有所延误，项目进度低于预期。不过，由于公司2011 年新投产项目较多，大部分项目上半年已进入稳定运行期，因而我们认为公司2012 年业绩仍将实现较高增长。 盈利预测和投资建议：我们预计，公司2012-2014 年每股收益为0.24 元、0.36 元和0.52 元，目前股价对应的2012-2014 年市盈率分别为38.9 倍、25.5 倍和17.8 倍。首次给予"谨慎推荐"评级。
    风险提示： 1）下游需求不振，发电量降低；2）新项目工期低于预期；3）公司税收优惠政策发生变化。