我们近期调研了天壕节能，与公司董事会秘书、财务总监交流了经营情况。  专注于合同能源管理模式的余热发电项目  公司业务主要以合同能源管理的模式从事余热发电项目，业务涉及项目投资、研发设计、工程建设和运营管理四个环节。公司的余热发电项目需要寻找高能耗企业作为合作伙伴，公司的合作方主要集中于水泥和玻璃行业的龙头企业，包括金隅集团、葛洲坝等。  受宏观形势影响，IPO 增强实力  公司余热发电项目的发电量取决于合作方的开工率，受宏观经济的影响，公司目前大部分项目开工率降低，特别是水泥窑项目。截至目前为止，公司已经投运的余热发电项目合计158MW，在建和拟建的项目合计92MW。  余热发电项目都是成立单独的子公司进行投资运营，自由资金比例一般在1/3，其余资金靠银行贷款。公司IPO 募集资金6.1 个亿， 可以撬动18.3 个亿的合同能源管理项目，按照平均6500 元/KW 的单位投资计算，可以开展281.5 个MW 的余热发电项目。  盈利预测与投资建议  公司的业务模式独特，项目的投资回收期较短，经营性现金流稳健。目前是公司业绩增长的疲软期，宏观经济形势好转，公司会迎来项目增加和发电利用小时数提升的双重正面因素，业绩具备较大的向上弹性。我们预测公司2012、2013、2014 年每股收益分别为0.25 元、0.40 元和0.55 元，目前股价对应的市盈率分别为42 倍、26 倍和19 倍，首次给予"增持"评级。