天壕节能深度报告 2012 年09 月11 日
    从 2007 年至今，公司主要是以恢复性经营为主，预计公司在2012 年底将进入扩张经营阶段。
    公司是 A 股上市公司中专注于合同能源管理的企业。2012 年中期，合同能源管理业务收入占总收入96.40%，目前投产168.5MW、在建项目38.5MW、拟建项目43MW，总装机容量为250MW，随着项目逐渐投产，公司利润将稳定增长。
    合同能源管理模式逆周期特征明显。合同能源管理方式能够完成帮助政府实现节能减排目标、降低业主的生产成本，获得了政府政策支持和业主青睐。并且在经济低迷情况下，合同能源管理的优势体现的更加明显，具备一定的逆周期特征。
    增值税返还能够明显增厚公司业绩。余热发电合同能源管理项目能够享受增值税全额返还的优惠，公司能够充分享受这一政策利好，我们预计公司2012 年能够获得1400 万元左右的税收返还，明年返还额度将达到3600 万元。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司12-14 EPS 分别为0.28、0.45 和0.53 元，对应公司2012年9 月7 日收盘价（10.46 元）的PE 分别为37、23、20 倍，首次给予公司“增持”评级。
    风险因素：宏观经济大幅下行；公司项目运转率降低；增值税返还额低于预期；电价下调。