静待转型完成，封装龙头再度起航
    投资要点
    产品结构加速调整，公司有望进入拐点时期。国星光电产品类型逐渐由低毛利的3C 家电及显示屏应用市场，向相对高毛利的LED 照明市场应用调整，2012 年年底白光LED 器件产能占比将达20%，2013 年预计将超30%，随着产品结构调整，公司获利水平将预期将明显提升，主要效应将有望在2013年得以体现。
    产业链加速向微笑曲线两端延伸，稳固公司获利能力及龙头地位。公司从原有封装产业链环节逐渐向上外延芯片，向下应用及渠道延伸，产业链一体化的整合，有利于发挥成本控制优势及下游出货领域的拓展和把握，为公司再度起航打下坚实的基础，公司将定位从生产制造向商业营运模式的转变，向高附加值产业微笑曲线两端拓展，稳固公司LED 封装环节龙头地位。
    目前公司正处转型关键期，价值低估。无论是在在产品结构还是从产业链延伸方面，公司都处于积极变化的过程中，公司产品结构过程中，各项费用有所上升，公司获利能力显得较为疲弱，但是随着公司2011-2012 年转型调整逐渐完成，公司逐渐进入调整质变期，预计2012 年末公司转型将进入收官期，目前公司价值严重低估，可能提供合理布局的投资机会。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.28、0.39、0.49 元，公司目前正处产品结构调整期，我们采用DCF 模型估值，合理中枢价位9.14 元，对应2012 年和2013 年的PE 估值分别是33 倍和23x，首次给予公司增持评级。
    风险提示
    公司外延芯片投产及良率低于预期公司LED 照明市场拓展低于预期公司品牌渠道建设不达预期