结论与建议：
    公司 2011 年实现营收10.8 亿，YoY 增长23%，实现净利润1.21 亿，YoY 下滑18%，与业绩快报一致；全年业绩与营收增速并不同步主要是受到产品价格下滑的影响，公司综合毛利率有所下降所致。
    展望 2012 年，我们认为照明业务仍将是公司成功最快的细分项，调整产品结构和垂直整合将是公司提高竞争力之所在。综合考量，预计2012-13 年可实现净利润1.33 亿、1.48 亿，YoY 增长10%、11%，EPS 为0.62 元、0.69元，对应PE 分别为28 倍、25 倍。公司股价经过大幅调整，目前估值相对合理，上调至“持有”建议。
    4Q11 毛利率回升：公司全年综合毛利率为22.7%，同比下滑8 个百分点。分季度看，1-4Q 分别为23%、22.6%、20.9%、24.4%，为U 型走势。可以看出，毛利率下滑在1Q11 较为明显，之后下滑态势趋缓，4Q有所回升。毛利率环比回升的原因我们认为一方面是芯片等原材料价格下降，另一方面是与产品结构变化有关。
    照明占比提升：2011 年照明业务营收1.21 亿，YoY 增长89%，为公司各项业务中增速最快的细分项，整体营收占比由2010 年的7.3%提升至2011 年的11.3%，上升了4 个百分点。据了解，进入3 月LED 照明行业需求有较大起色，我们认为公司也会有受益。在LED 照明需求日趋旺盛的背景下，预计公司2012 年照明业务占比将会继续提升。
    1Q12 预计下滑10%-30%：公司预告1Q12 预计净利润下滑10%-30%，符合我们之前的预期。公司披露的原因是家电用LED 收入下降以及国内照明市场低于预期所致。我们认可公司的说法。预计随着3 月开始的照明景气好转，公司2Q 的业绩将会恢复增长。
    调整结构和垂直整合是未来重点：公司产品三大应用领域为家电、显示屏和照明及加工，各占1/3 左右的营收。受到外围经济形势影响，从11H2开始，家电出口表现较为疲弱，预计2012 年仍将是较为平淡；同时由于国内家电补贴政策的退出，国内需求也将放缓，因此我们认为这块未来成长较为平淡；而显示屏市场经过快速成长，未来增速放缓也是大势所趋；照明市场目前正在逐步启动，未来市场空间巨大，将是支撑未来成长的关键。公司照明占比较小，产品结构有改善空间。
    盈利预测和投资建议：预计2012-13 年可实现净利润1.33 亿、1.48 亿，YoY 增长10%、11%，EPS 为0.62 元、0.69 元，对应PE 分别为28倍、25 倍。上调至“持有”建议。