事件内容:  
    1、公司8月29日发布2012年公司半年报，2012年上半年实现营业收入9.8亿元，同比下降4.77%；利润总额为4.12亿元，同比增长29.07%；2012 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为2.97亿元，同比增长38.19%；每股收益为0.53元， 2011年上半年每股收益0.38元。 
    2、2012年上半年的期间费用率为4.95%，较2011年1H的期间费用率4.33%上涨了0.62个百分点，其中管理费用上涨1%，销售费用与去年同期持平，财务费用下降0.39%。
     事件点评: 
    利润增速高于收入增速，得益于毛利率的提高   公司2012年上半年实现营业收入9.8亿元，同比下降4.77%的同时，归属于上市公司股东的净利润同比增长却高达38.19%，净利润的增速高于收入增速，主要得益于毛利率的提高。公司营业收入从分业务经营情况来看，商铺以及配套物业销售的下滑是销售收入下滑的主要原因。商铺及配套物业的租赁收入3.23 亿元，受益于商铺租金提升及出租面积增加同比增长了23.76%； 商铺及配套物业的销售为1.77 亿元，受到确认收入时点影响同比下滑了52.28%。  综合毛利率从去年同期的58.39%上涨到60.97%，提升了2.72%。毛利率的提升主要受益于2011 年下半年提租（提租幅度30%），商铺及配套物业的租赁毛利率同比增长4.15%，住宅开发销售毛利率同比增长22.30%。 
    土地增值税大幅降低   出售商铺销售收入受确认收入时点的影响，同比下降51.15%，考虑到出售商铺面积的减少，公司实现土地增值税4562 万元，同比减少70.77%，致使公司营业税金及附加减少1.04 亿元，令公司净利润大幅增长38.2%。  二季度公司期间费用率为1.93%，较去年同期下降2.29%下降0.36%，其中销售费用和财务费用分别下降0.44%和0.91%。 
    盈利预测及投资建议  
    我们预计公司2012-2013 年EPS 分别为1.29 元及1.78 元，近三年的复合增速约为29.94%；2012年出租和出售业务分别贡献EPS约0.81元和0.32元；另外房地产业务2012-13年每年贡献约0.16元。公司对外具有皮革市场的专业经营水平，使得公司能够在保持强势区域增量扩张的同时，又能进行低成本的异地区域外延扩张，公司业绩可持续增长成为可能；对内公司自身内控和经营管理能力为异地扩张提供了有力的支撑。我们将持续关注可为其提供估值支撑的新外延扩张项目进展。我们给予公司2012年出租业务净利润以30倍PE，商铺出售业务15倍PE，并适当加上了地产贡献业绩的资产价值，6个月目标价为29.10元，维持"买入"评级。