基本面向好无疑，推进节奏仍然难以把握。公司目前老厂区基本拆卸完毕，主要产能20万吨食醋产能位于丹徒新厂区。此外还有10万吨的漕池正在建设。地产业务的剥离预计会在2013年完成，预计剥离之后有9-10亿元左右的负债可以消除。公司正在寻找适合自己的销售改革模式，目前咨询机构正就相关问题与公司探讨。
     食醋行业正在分化。目前正呈现出：1）龙头企业开始寻求突围，第二三梯队逐步下滑。2）政策驱动行业集中度提升。3）消费者需求的多样化等三个趋势。这些变化都将为龙头企业的突破带来机会。
     综合调研结果、业务转型的实现逻辑及领先企业的发展历程，我们认为恒顺有望在以下三个方面获得突破：1）加强对餐饮渠道的发展（海天的增长路径）； 2）对现有产品改善，创造功能性需求（金宝汤的增长路径）；3）再融资之后，收购其他各地优秀食醋品牌，并保留其品牌及渠道（味好美的增长路径）。通过分析比对行业巨头味好美的成功定位思路和海天的品牌运作推广战略，我们认为在定位和品牌运作的突破是实现以上三个目标的重要保证。  考虑明年主业量价齐升可能性大、加之地产剥离确定性高，维持对公司"增持"评级。预计公司今年主业净利润率在9.6%左右。但考虑到明年提价可能性较大（今年未提价），且销量会有所提升，而地产剥离带来的财务，销售费用将大幅降低。我们认为公司业绩拐点将在13年出现。通过和食醋国际巨头味滋康的比较，我们进一步确认了公司巨大的发展空间和基于消费者心智夺取程度高、研发能力深厚、基地市场稳定以及所处行业地位等因素驱动的长期投资价值。预计2012年~2014年主业EPS分别为0.614元、0.845元 和1.142元。维持目标价20.3~21.5元。维持对公司的"增持"评级。
    风险提示：原料价格因意外情况大幅波动影响公司毛利率。