投资要点： 
    2012年1-6月恒顺醋业收入5.2 亿元，同比增长7.2%，归属母公司净利润589 万元，同比下降56.4%，Eps0.05 元。收入增长低于预期、投资收益减少、财务费用上升是公司净利润下降的主要原因。  调味品收入增长略低于预期，毛利率稳中有升：上半年酱醋调味品收入3.7 亿元，增长10%，增速略低于我们预期。受去年9 月提价以及产品结构提升的影响，调味品毛利率37.6%，上升1pct。目前在建的食醋二期工程将新增20 万吨产能，预计年底建成，我们预计公司未来1-2 年内应该会加大营销变革的力度、提高渠道覆盖率，以消化新增产能。 
    房地产业务持续低迷，未来剥离地产态度明确：上半年房地产收入5586 万元，下降32.7%，毛利率21%，下降4.5pct。预计今年地产所需财务费用仍将超过1 亿，公司剥离地产态度明确，可能在13-14 年逐步完成。剥离地产后，公司的净利率有望从1%-3%提升至5%-10%。  投资收益减少，贡献EPS-0.01 元：今年投资收益减少主要由于转让恒顺沭阳调味品15%股权以及稳润光电收益下降所致。上半年百盛净利润751 万元，增长32.5%；而稳润光电净利润亏损115 万元，下降124%。 
    净利率下降1.6pct，期间费用率上升2.8pct：毛利率、净利率分别变动1.2、-1.6pct，销售、管理、财务费用率分别上升0.4、0.2、2.2pct。上半年财务费用3942 万元，增加50%，成为侵蚀业绩的主要原因。  短期业绩有压力，地产剥离是看点：公司目前正处在经营思路调整和营销变化的转型阵痛期，短期业绩仍有压力，但是中期地产剥离后财务费用大幅下降提升业绩、长期营销体系改革将推动食醋主业进一步增长。预测公司12-14 年EPS 为0.14、0.52、0.78 元，给予2013 年35 倍左右估值，目标价格18.2 元，维持增持评级。