2011年三季报业绩：单季度亏损
    3 季度单季度公司实现营业收入2.7 亿元，同比增长41.96% ，环比减少6.92% ，归属母公司所有者净利为-1188 万元，实现EPS 为-0.09 元，低于我们此前预期。。年初至今，营业收入为7.5 亿元，同比增长20.83% ，归属母公司所有者净利润为163.7 万元，同比增长-89.13%，EPS 为0.0129 元。。
    酱醋主业3 季度“淡季不淡”，但今年财务费用负担重
    1）今年以来，公司通过营销改革、品牌整合力度的加强以及产品结构升级，使得三季度酱醋收入“淡季不淡”，综合而言，酱醋调味品销售收入前三季度同比增长22.61%。我们预计，全年酱醋行业收入约为6.8-7 亿元左右，房地产业务同比下滑1.5 个亿元左右，其它业务基本没有增长，则综合而言，我们小幅下调公司营业总收入至10.84 亿元，同比下滑6%左右。2）毛利率下滑至29.38%，3 季度单季度毛利率为24.9%，环比二季度下滑6.16 个百分点，主要为非酱醋主业的毛利率下滑所拖累。3）3 季度销售费用、管理费用和财务费用占销售收入比重分别为9.41%、7.55%和12.96%，尤其是财务费用增加明显，1-3 季度财务费用为6116 万元，3 季度新增1295 万元，而3季度单季度录得亏损1337 万元，即财务费用压力过大，使得公司3 季度单季度录得亏损。我们预计今年盈利情况不理想，我们将大幅调低公司的EPS。
    盈利预测与估值：给予“持有”评级
    我们预计2011-13 年实现EPS 0.14 元、0.32 元和0.47 元，对应11-13 年PE 为89 倍、39 倍和26 倍，对应估值偏高。按照市销法计算，当前公司市值不到16 亿元，扣除房地产约10PE1 元股价，公司市值不到14 亿元，食醋业务2011 年市销率约2 倍，相比其他调味品上市公司，市销率偏低，考虑到酱醋行业前景，给予公司“持有”的投资评级。
    风险提示：房地产收入和投资收益低于预期，粮食价格上涨影响毛利率稳定。