中报关键点：
    主业增长10%+毛利率提升明显+财务费用继续上升1、上半年销售收入5.15 亿元，同比增长7.24%，其中，二季度收入为2.74 亿元，同比下降3.1%，环比上升20%；上半年公司实现净利润588.83 万元，同比下滑56.4%，即二季度归属母公司净利润仅为132 万元；实现EPS0.046 元。2、分产品看，上半年酱醋调味品销售收入为3.65 亿元，同比增长10.13%，而统计局公布的规模以上企业酱醋调味品行业上半年收入增速为19.3%，即公司酱醋收入低于行业增速，部分原因为一季度较往年较差，拉低平均水平以及公司内部有所调整，由于新任领导到位，下半年收入增速有望保持较快增长，预计全年可实现8 亿元以上；房地产收入为5585 万元，同比继续下滑32.7%，我们预计全年房地产收入仍保持去年下滑的态势，符合公司未来加强酱醋主业，逐渐剥离地产业务。3、上半年财务费用为3942 万元，二季度新增2372 万元，我们预计全年财务费用或仍达8000 万元以上，这是拖累公司利润的主要原因，公司酱醋主要利润皆被其侵蚀。4、上半年综合毛利率为33.14%较去年上升1.24 个点，但环比一季度下降0.7 个点，但净利率却同比下降1.7 个点至1.22%，主要原因在于财务费用率上升2.2 个点。
    公司未来看点：品牌基础强，行业格局有利于公司
    1、对比食醋与酱油，可以看出：中国食醋产业规模相对较小，产业集中度较低，产品销售均价也有差距，食醋行业优势企业的提升空间很大。2、恒顺醋业盈利能力指标的改善潜力很大：公司毛利率较高、但净利率低。3、09 年至今，恒顺发生了很多积极的变化，如扩大销售队伍，培养经销商对公司品牌的认知，加上近期新任领导上任，公司向好的趋势是确定的。
    盈利预测与估值：我们预计12-13 年EPS 0.19 元和0.53 元，对应当前股价PE 分别为90 倍和32 倍，估值偏高，考虑未来改善弹性大，给予“买入评级”。风险提示：粮食价格上涨影响毛利率稳定，改革效果低于预期。