我们的观点：主业增长稳定，期待新领导上任后的变革
    2012 年中报业绩回顾：上半年公司收入5.2 亿元，同比增长7.2%，归属母公司净利润589 万元，同比下降56.4%，Eps0.05 元。收入增长低于预期、投资收益减少、财务费用上升是公司净利润下降的主要原因。
    投资要点：1）醋中茅台，调味品主业发展空间大：恒顺香醋百年品牌，品质优异，是国内食醋产量最大企业。当前公司市场占有率仅为6%，优势区域仅在华东地区（收入占比90%左右），提高渠道覆盖率、拓展空白市场是公司未来业绩的增长点，主业发展空间大。2）营销体系正在酝酿中，销售压力有所增长。渠道和营销体系的建设一直是公司的软肋，从去年开始公司就与第三方机构和君咨询合作，未来将在营销模式、渠道管理、销售团队、业绩考核等方面做出全面系统的改善。随着产能扩张，预计恒顺工业园区每年新增固定资产折旧约4000 万，现在公司对销售的考核压力有所增长，希望通过销量增长分摊固定资产折旧费用，提高盈利能力。3）房地产剥离势在必行，但剥离时间和方案尚不确定。目前房地产资产合计9-10 个亿，存量500 多套房子、20 多套别墅、180 多亩未开发用地，房地产业务未来可能由集团或第三方央企来收购，如果是集团收购地产业务，需要解决集团资金占用等问题。目前地产业务的贷款利率约10%，地产剥离后财务费用将大幅下降提升业绩。
    盈利预测与投资建议：短期业绩有压力，地产剥离是看点。公司目前正处在经营思路调整和营销变化的转型阵痛期，短期业绩仍有压力，但是中期地产剥离后财务费用大幅下降提升业绩、长期营销体系改革将推动食醋主业进一步增长。预测公司12-14 年EPS 为0.14、0.52、0.78 元，给予2013 年35 倍左右估值，目标价格18.2 元，维持增持评级。