公司简介：
    山西汾酒作为清香型白酒龙头企业，正在加速向全国扩张。
    有别于市场的看法：
    1）公司从2012 年开始进入以20 年汾酒为主导的全国化增长阶段，这一价位体现了汾酒品牌、品类和性价比的综合竞争力，预计2012 年营收达到20 亿元，超过4000 吨，和青花瓷30 年一道推动汾酒加速向省外扩张。
    2）公司处于向全国布局的快速增长阶段，省外的增速将维持3-5 年的低基数高成长期，通过渠道下沉、营销改革实现。汾酒的品牌、品质和产能成本优势将在次高端崛起的背景下充分发力。
    3）2011 年公司广告相关费用率达到10.6%，公司期间费用率将因广告费、奖励费等项目的待摊而确定性进入盈利高成长期，未来三年期间费用率下降将因公司主动控制、规模效应而超出市场预期，成为股价增长的催化剂。
    长期看法：
    公司将在多个价位实现区域的深度增长；公司在200、400 和750 元三个价位开始形成产品组合竞争力，类似洋河海天梦三大品牌的深度全国化。
    公司的领导班子在未来三年将继续坚定实施营销改革，推动全方位的绩效考核，在体制框架内搞活机制，向第一阵营白酒公司迈进。
    公司的竹叶青品牌将继续实现全国化高成长，有望于2015 年达到15亿规模的营收，新品类的高成长将持续提高公司的营收增长速度。
    短期看法：
    公司股价受一定的预期影响，较为坚挺。公司的下半年盈利增速将实现高速增长态势，2013 年一季度有望继续发力全国市场，当前25 倍的估值没有反映公司2013 年营业费用率大幅度下降带来的超预期高成长。
    估值与评级：
    采用相对估值分析法，维持公司 2012 年35X PE，对应2013 年22X PE，对应当年度PEG0.5，将处于行业低水平。FCFF 估值67.07 元。
    2012 年目标价52.8 元，维持“买入”评级。