6月份起特种船运输市场略有改善
    1-7月中国对外工程承包的完成营业额同比增长15%，其中6月份和7月份分别完成136.9亿美元和85.3亿美元，为年内高点；1-7月新签合同额同比小幅增长1%，增速较1-5月的同比下降22%大幅回升。1.7万吨多用途船1年期租水平也较5-6月的8900美元/天小幅回升至9000美元/天。
    新船盈利能力强，三季度业绩或有所改善
    从中报分船型运价和毛利率情况来看，重吊船TCE同比下降19.58%，而毛利率同比下降2.47个百分点，多用途船TCE同比下降22.92%，而毛利率同比下降9.33个百分点。我们认为毛利率下降幅度远小于运价下降幅度体现了新船较强的盈利能力。考虑到燃油结算时滞的影响，我们预计二季度平均油价与一季度基本在高位持平，而三季度业绩将受益于平均燃油成本的下降和市场的改善。
    短期内恐难以走出行业低迷
    我们将2012E/13E/14E的每股盈利预测从0.02/0.11/0.22元微调至0.02/0.11/0.23元。随着新造船的投入运营，公司船队的盈利能力在提升，且营销网络和揽货网络建设得到加强，但我们认为特种船运价的回升仍有待整体航运市场的好转，短期内难以走出行业低迷。
    估值：维持“中性”评级，目标价下调至3.92元
    我们维持“中性”评级。目标价基于0.88倍2012年目标PB，对应每股内在价值3.47元。考虑到近期以来航运股相对每股内在价值溢价的缩窄，我们给予每股内在价值13%溢价（原30%）得到新目标价3.92元。