投资要点
    公司 2012 年上半年完成营业收入29.1 亿元，同比增长18.76%；归属于母公司净利润86 万元，同比下降99.41%，经营活动产生的现金流量净额为-0.35 亿元，基本每股收益0.10 元。
    我们认为主要导致本期净利润同比下降的主要原因在于平均期租水平的下降和燃油成本的上升所致。公司上半年净利润增速下降99%的主要原因在于等期租价格的下滑（平均期租水平9144 美元/日，同比下降10%）、燃油成本的上升（燃油支出比去年同期增加2.39 亿元，同比增长31%），因此上半年货运量增长23.5%，毛利率反下降3.2 个百分点；管理费用（因业务量和人工支出的刚性，管理费用上升较快）、财务费用（由于期间利息支出增加、汇兑损益减少）的大幅上升，都使得公司净利润大幅减少。
    我们预计公司 2012-2014 年营业收入分别为62.3、71.5、80.3 亿元，同比增长20.7%、14.6%、12.5%；归属于母公司净利润为0.95、1.22、1.91 亿元，同比增长-37.4%、28.6%、56.0%。考虑到公司下半年特种船业务将有所改善和燃油成本下降较为显著，因此我们上调公司2012-2014 年盈利预测到基本每股收益0.06、0.07、0.11 元（原盈利预测为-0.01、0.07、0.11 元）。基于对公司在特种船运输业务发展的长期看好，我们给予公司2012 年1 倍PB，给予公司目标价3.94 元，较当前有5-15%以上的上升空间，维持增持评级。
    风险提示：欧债危机仍是最大风险因素，主要是对需求和信心的打压；特种杂货运输市场内部竞争加剧和干散货业务对其的侵蚀等。