12H1综合收益5%，考虑转化华夏基金的不利影响，已属不易。 中信证券(600030)发布2012年中报，由于此前已发布业绩快报，业绩并无超出预期的地方。12H1归属于母公司综合收益、净利润分别为23.16亿元、22.49亿元，分别同比5%、-24%。每股综合收益、净利润分别为0.21、0.20元/股。考虑到公司2011.12.31转让华夏51%股权的对12H1业绩的不利影响，12H1综合收益依然实现同比5%的正增长，已属不易。12H1综合收益同比增长5%的主因归于自营收入增长、业务及管理费下降、投行收入增长，三者分别贡献了综合收益24、16、10个百分点的增长（资管、经纪负贡献）。
    自营、投行表现出色，经纪、资管拖累收益，创新业务扎实推进
    （1）自营：自营收入贡献综合收益24个百分点增长。12H1自营资产总收益率(未年化)达3.2%，自营业务收入21.83亿元（含可供出售类浮盈亏），同比增长51%，主营归于债券投资收益贡献。
    （2）投行：投行收入导致综合收益16个百分点增长。12H1投行收入8.96亿元，同比高增54%，表现远远优于同业，主要归于债券承销大幅增加。
    （3）资管：资管收入导致综合收益46个百分点下滑。12H1资管收入1.17亿元，同比下滑92%，主因归于转让华夏基金51%股权之后不在并表影响。
    （4）经纪：经纪收入导致综合收益16个百分点下滑。12H1经纪收入15.61亿元，同比-24%，主要归于市场日均股票成交金额1489亿元同比-28%。
    （5）融资融券、直投等：扎实推进。融资融券12H1末余额50.14亿元，同比高增162%，市场份额8.22%，贡献利息收入占公司总收入2.8%。
    中信万通、中信（浙江）正式开展融资融券业务，在12H2将有望进一步提速增长；直投子公司金石投资12H1新增投资项目5单，部分或全部退出项目5单。
    估值优势明显，维持“买入”评级
    PB估值已临近底部区域。预计中信证券2012-13年每股综合收益为0.36、0.48元，12年末每股净资产7.79元、PB为1.33倍，公司PB估值已大幅低于同业平均1.70倍的12年PB，同时已临近去年年末1.18倍的PB底部。公司目前账面自有闲余资金246亿元，考虑到低风险、收益率接近10%的“类贷款”业务对闲余资金的逐步消化，公司未来盈利仍然存在较大的提升空间。
    我们认为，目前证券板块已经临近底部区域，并建议投资者在左侧临近底部买入，等待催化。建议现价买入PB估值低，账面闲余资金多未来盈利提升空间大的证券公司：国元证券、中信证券、海通证券。另外，综合考虑业绩弹性、估值安全性、实际流通市值等因素，我们也为更为积极的投资者筛选出弹性较大的投资标的：光大证券、长江证券、方正证券。
    风险提示：近期小非压力可能会对板块上行空间构成一定约束。