上半年净利润同比增长 5.1%
    2012 年上半年，上汽集团实现营业收入2,356 亿元，同比增长10.1%，实现归属于母公司净利润107.8 亿元，同比增长5.1%，每股收益0.98 元；2季度实现净利润51.8 亿元，同比增长3.1%，环比1 季度下滑7.7%，折合每股收益0.47 元，公司业绩基本符合预期。上半年，国内汽车市场整体增速放缓、竞争加剧，公司整体销量表现好于行业，市场份额进一步提升。
    我们认为，下半年公司销量和收入仍将延续增长态势，但上海大众、上海通用和通用五菱进入产能释放期，可能带来折旧等费用增加。我们认为公司当前估值偏低，维持买入评级，目标价下调至15.42 元人民币。
    支撑评级的要点
    上半年，公司总销量同比增长11.4%至223 万台。其中，上海通用、上海大众和通用五菱增速分别为9.7%、10.4%和15.9%。公司市场份额较去年年底提升1.4 个百分点至22.4%。
    上半年，公司营业收入同比增长10.1%，小幅低于销量增速。毛利率为17.7%，同比下滑1.5 个百分点。2 季度单季度毛利率为17.1%，环比1 季度下滑较大。
    上半年，公司期间费用率同比提升0.2 个百分点，管理费用率较同期提升0.1 个百分点，销售费用率和财务费用率也有小幅提升。
    上半年公司实现投资收益76 亿元，同比增长8%，受益于上海大众销量和盈利快速增长，公司按权益法确认的长期股权投资收益同比增长27.9%至73.3 亿元。
    评级面临的主要风险
    产能释放，导致折旧压力加大；国内汽车市场低迷或城市限购政策蔓延。
    估值
    我们维持公司2012-2013 年每股收益1.93 元和2.08 元，公司当前股价对应2012 年6 倍市盈率，我们认为公司估值偏低，维持对公司的买入评级，将公司目标价由17.37 元下调至15.42 元，相当于2012 年8倍市盈率