1．事件 上半年公司实现营业收入2355亿元，同比增长10.1%；营业利润213亿元，同比下降3.55%；归属母公司所有者净利润108亿元，同比增长5%；EPS0.98元。公司业绩增长符合预期。 2．我们的分析与判断 （一）销量增长稳定，市场份额进一步提升 上半年公司汽车销量223万辆，同比增长11.4%，增速高出全国平均水平8.7个百分点，市场占有率比去年底提高1.4个百分点，达到22.4%。上海大众、上海通用销量分别同比增长10.4%、9.7%，上汽通用五菱销量同比增长15.9%，微车龙头地位进一步巩固。自主品牌上汽乘用车销量同比增长12.2%，在自主品牌增速居前。1-7月销量255万辆，全年销量目标430万辆完成没有问题。 （二）上海大众产品结构上移，带动投资收益增长 来自联营与合营企业的投资收益70亿元，同比增长22%，主要是上海大众利润高增长。上半年帕萨特、途观热销带动上海大众产品结构上移，净利率水平超过上海通用，收入同比增长23%，利润增速也超过20%。产品结构上移将进一步推动上海大众盈利能力提升，成为12年上汽集团业绩增长的主要推动力。 （三）上海通用主动调整产品定位，迈瑞宝降价促销带来规模效应 12年君威、君越产品老化，上海通用盈利能力同比略有下滑。而新产品迈瑞宝上市之初由于定价偏高，与同级车相比缺乏竞争力，导致月均销量低于2000辆，远低于预期。7月份官方降价2万元之后，预计8月份销量超过5000辆，销量提高将促使规模效应显现，有利于上海通用盈利能力改善。 （四）2季度毛利率或为年内低点，预计下半年环比回升 上半年在市场需求低迷、库存不断增长的环境下，汽车价格持续下行。公司促销力度比较大，2季度综合毛利率16.6%，环比下降1.3个百分点。上半年综合毛利率17.7%，同比下滑1.5个百分点。其中，整车制造毛利率同比下降1.76个百分点至17.3%。公司已主动调整产量，经过7、8月份的库存消化，库存已基本降至正常水平，价格下降的趋势也有一定的缓解。同时，原材料价格仍然处于地位，因此，预计3、4季度公司毛利率环比改善，全年毛利率预计恢复到18%以上，公司盈利能力保持相对稳定。期间费用率略有提高。上半年公司期间费用率9.6%，同比提高0.2个百分点。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比提高0.01、0.11、0.03个百分点。 3．投资建议 预计公司12/13/14年EPS分别为1.95/2.06/2.18元，对应目前股价PE分别为6/5.7/5.4倍。汽车行业旺季即将到来，市场需求回升、库存下降、价格企稳是今年未来几个月的行业趋势。在汽车行业整体盈利增速放缓的背景下，公司作为中高级乘用车行业龙头，业绩增长非常稳定，估值具备安全边际。给予12年8-10倍PE，维持"推荐"评级。 4．风险提示 宏观经济下滑导致汽车市场需求低于预期风险；车价继续下降风险。