业绩触底，且看明年高增长  
    业绩低于预期。报告期内，公司实现营业收入4.40 亿元，同比下降30.24%；归属于母公司所有者的净利润为3,404.64 万元，同比减少59.93%；EPS 为0.055 元。我们判断公司业绩已经触底。  华东区域市场销售下滑。传统优势的华东市场销售同比下降44.35%；是收入下滑的主要原因。公司着力新区域市场开拓，在华北和西南市场销售分别同比增长1.13 倍和5.19 倍，缓解了收入降幅。  期间费用率提升因收入基数低。销售费用和管理费用同比仅增加3.35%和4.10%，但期间费用率为14.17%，同比上升5.02 个百分点，主要因为收入规模下降所致。  非晶变竞争加剧，公司份额仍居首。市场新入者大量增加，招标参与者超过250 家，统计中已有电网中标业绩的79 家。公司在国网的份额为29.29%；拟注入的江苏帕威尔和宏源为6.39%和3.38%。  市场需求好转值得期待。不含南网下半年框架式招标，截至今日，两网公司共招标10kV 配变26.59 万台，其中非晶变占比24.46%， 较7 月中旬的19.03%有明显提升。随着国网非晶产业链的构建，非晶变采购比例有望持续提升。公司将是市场需求好转的主要受益者。  财务预测与估值：预测2012 年/2013 年EPS 为0.31 元/0.66 元， 对应PE 为42.6 倍/20.0 倍，估值偏高；但考虑到市场需求好转和资产注入或带动2013 年业绩强劲增长，依然维持"增持"评级。  风险提示：1）电网采购非晶变比例低于预期；2）资产重组进程低于预期；3）市场竞争持续加剧，产品价格跌幅较大且公司市场份额低于预期。