投资要点  ? 业绩同比下降8%。上半年，公司实现营业收入78.26 亿元，同比增长20.95%；发生营业成本69.98 亿元，同比提高20.71%；毛利率为10.59%， 同比提高0.18 个百分点；实现归属母公司所有者净利润为2.92 亿元，同比下降8.02%，扣除非经常性损益后归属母公司净利润同比下降17.93%。  ? 新机组投产、电价调整致使收入增长21%。在用电需求放缓的背景下，西电送广东大幅增加，上半年年全省用电量同比仅增长6.34%，公司得益于新机组投产，上网电量同比增长18.42%。另外，去年电价调整的翘尾影响公司综合上网电价同比提高0.87/千瓦时，同比提高1.98%。双因素致使上半年营业收入同比增长20.95%。  ? 煤价高居不下，测得综合煤价同比提高6.5%。根据公司关联交易公告 测算， 公司耗煤成本同比提高24.9%，剔除电量增加因素，测算综合煤价同比提高6.5%，涨幅高于其它沿海火电，主要原因在于：1、合同煤同比上涨5%；2、上半年广州港煤价同比仍较大幅度上涨，如上半年广州港山西优混（5500 大卡）均价为966 元/吨，同比上涨7.4%。   财务与估值  ? 假设2012-2014 年：1、利用小时同比提高-3%、1%、1%；2、综合煤价同比提高-1.5%、-1.0%、0%；我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.39、0.48、0.52 元，目前股价对应的PE 分别为16.0、13.1、12.0 倍。我们按照成长性为选择可比公司的标准，比较可比公司估值水平，我们认为公司2012 年PE 为18 倍，对应股价为7.09 元，维持公司买入评级。   风险提示  ? 西电东输电量占广东用电量约有30%比例，一旦西电东送电量超预期，将显著影响公司发电量；煤价上涨超预期