事件： 
    粤电力今日公布2012年中报，实现营业收入78亿元，同比增长21%，归属净利润2.92亿元，同比下降8%，扣非后归属净利润2.5亿元，同比下降18%，综合毛利率为11%，同比持平，每股收益0.1元。
    总体评价： 
    公司上半年电力业务收入77亿元，同比增长21%，主要来自发电量增长18%。而发电量增长的主要原因是中粤能源新机组的投产--上半年，原有的全资和控股电厂中，除粤嘉电力发电量同比有所增长外，其余电厂均为持平或下滑。单季度来看，1、2季度收入增速分别为42%、5%，2季度发电量需求放缓、来水好转导致西电东送电量增加，对广东当地火电挤压明显。
    电力业务毛利率为10%，同比持平。从成本拆分来看，燃料费用同比增速为22%，大于发电量的增幅，可见上半年燃煤成本同比小幅上涨。单季度来看，1、2季度毛利率分别为10%、11%，考虑到其电量季度环比下滑，一定程度上说明5、6月份煤价下跌已经在公司的采购成本中有所反映。
    上半年，公司投资收益为2.7亿元，同比降低10%，其中，广前电力、惠州天然气发电由于发电量、电价下降，导致净利润同比分别下滑65%、43%，是投资收益下降的主要原因。
    总体来看，公司上半年业绩低于预期，出现同比下滑主要是三方面原因：（1）火电需求受抑制导致机组利用小时下降；（2）2季度煤价下行对毛利率的正面影响尚未充分体现；（3）来自广前电力、惠州天然气电厂的投资收益下滑显著。
    仅考虑电价调整影响，假设机组利用小时和煤价不变，则粤电力并表前EPS预计在0.4元，并表后年化EPS为0.58元，对应公司当前股价动态估值在10-15倍。而参照同行估值水平，给予2012年16倍目标动态PE，即使按照年化并表最低的摊薄后EPS0.48元，则公司的合理价格也在7.68元以上。距离目前股价6元，有28%以上的上涨空间，给予买入评级。作为火电公司中少数兼具成长性和业绩弹性的优秀标的，粤电力值得长期关注。