事项：公司公布2012 上半年财报，会计期间实现营业总收入200 亿元，同比增加1.28％；归属上市公司股东净利润为12.4 亿元，同比减少19.11％；主营综合毛利率为19.35%，同比减少1.08 个百分点。
    平安观点:
    去年同期业绩基数过高：
    去年全年业绩呈现前高后低趋势，起伏较大：2Q2012 达到最高点，单季EPS为0.46 元，远超一般季节性高点四季度0.39 元；1H2012 同比增长50%，远超全年增幅18.6%；而三季度为业绩最低点。去年中期业绩异常高点导致基数过高。
    综合毛利率下降，工程服务和风电为主因：
    主营综合毛利率下降1.08 个百分点，从分产品情况来看，工程服务板块毛利率下降11.64 个百分点，主要由于毛利率较低EPC 项目占比提升；新能源板块毛利率下降1.14 个百分点，主要由于风电业务价量俱减造成毛利率下降。
    新增订单中国内增长，海外下滑：
    新增订单220 亿，同比小幅下滑，但结构变化较大。去年同期海外市场贡献订单超过百亿，但今年仅为22 亿，主要是印度市场下滑严重： 第一，印度经济形势下行，融资成本高企，很多电站项目无法融资而搁置；第二，电煤短缺，印度煤炭资源质量不高，电厂多靠进口煤。电煤紧张制约项目建设。最近，印度通过了对电力设备进口收取21%关税的法案，更加重市场下滑。新关税对存量订单不构成影响，但影响未来新增电力设备进口订单。印度增大了对本国电力设备生产能力的扶植，唯一电力设备制造商印度重工（BHEL）积极扩产，计划2012 年将产能从600 万千瓦提升到2000 万千瓦，对国外厂商构成一定威胁。
    水电及燃机业务订单业绩双升，超额弥补国内煤电下滑
    受益于能源结构调整，水电、气电等清洁能源品种增长强劲。水电订单同比增长79.8%，超越行业增速；燃机订单达到67 亿，体量已超过风电、水电，且超额弥补煤电下滑，预计全年订单将接近百亿规模，成为未来增长新动力。
    投资建议：
    下调2012、2013 年收入预测为461、522 亿，预计EPS 为1.60、1.76 元，对应动态PE 分别为10.0、9.1 倍；由于短期之内很难找到与印度市场体量相当的新兴市场，海外市场订单下降超过预期，下调为“推荐”评级。
    风险提示：核电重启时点大幅推迟或目标装机容量低于预期；煤电新增投资进一步下滑。