公司2012 年上半年营业收入200.1 亿元，同比增长1.3%，实现净利润12.4 亿元，同比减少19.1%， EPS 0.62 元，低于预期。工程服务类业务毛利率大幅下降、火电营收下滑、风电毛利率下降是公司业绩下滑的三个主要原因。订单方面，上半年新增220 亿元，期末在手订单1470 亿元，比年初略有下降。  业务增长结构性放慢：   传统火电设备业务的主导地位逐渐被风电、核电、水电等新能源所替代。预计公司今年火电业务下滑10%以上，后续维持稳定，营业占比在2012 年可能下降至40-45%，并逐年下降。 水电业务在近两年的新增订单始终在20 亿的较低水平，与国家项目审批收紧相关。为保证2020 年规划目标，预计十二五期间大水电新开工复苏， 并在中后期进入高峰。在此带动下公司订单及营收将逐年上升，毛利率也有所改善。 核电新项目审批暂停及在建项目的进度放缓，继续影响公司上半年的业绩释放，预计全年增长约30%。在核电重启后，未来两年工程进度将逐步恢复，公司相关营收及毛利率也会稳步提高。 燃气发电已经成为新的增长点，上半年新签燃机订单达到67 亿元。预计年内营收能达到20 亿。随着天然气在中国能源结构中的战略地位提升，气电需求不再是阶段性，而将长期处在景气上行期。  盈利预测：我们认为伴随中国经济成长中枢的下移，对电力需求及电力投资的负面影响也将是长期性的。预计2012 年公司业绩下滑，并在后续伴随核电、燃气等业务的增强及管理费用的控制，恢复低速增长。下调12-13 年盈利预期至1.25,1.37 元，对应PE 为12.8、11.7 倍，评级下调为中性。  风险提示：国内经济复苏低于预期；海外贸易壁垒的风险