事 项
    公司2012 年8 月21 日公布半年报： 公司实现营收200.11 亿元，同比增长1.28％； 实现归母净利润12.44 亿元，同比减少19.11％；每股收益0.62 元；新增订单220 亿元。
    主要观点
    1. 营业收入半年同比微增，水能与环保板块收入的大幅提升。公司营业收入上半年营业收入200 亿元同比增长1.3%，收入的增长主要归功于水能与环保板块收入的大幅提升。报告期内，水能和水电板块收入大幅增长42.38%，冲抵了高效清洁能源和新能源板块收入的小幅下滑。
    2. 工程服务类毛利率下降时净利润下降源于产品毛利率降低。公司上半年归母净利润12.44 亿元，比去年同期减少0.94 亿元，单季度归母净利润4.97 亿元，比去年同期减少4.22 亿元。而公司的费用控制稳健合理：公司上半年三费率为9.67%,、同比上升0.37 个百分点。净利润的减少主要在于公司主营业务毛利率的降低：公司上半年总体毛利率19.57%，同比下降1.31 个百分点；单季度毛利19.17%，同比下降2.18 个百分点。而公司的净利率上半年同比下降1.63 个百分点，单季下降3.43 个百分点，工程与服务、新能源板块毛利率的大幅下滑是拉低整体毛利水平。本期工程及服务毛利率为14.98%，同比大幅降低11.64个百分点，原因主要是毛利较低的EPC 项目占比加大。而新能源板块毛利水平为18.24%，同比降低1.16 个百分点，主要原因还是风机价格下降。
    3. 上半年公司公全口径发电设备产量为1655 千瓦，同比下滑22%，除水轮发电机组产量出现增长外，其余设备出现不同程度的下降。
    4. 订单超预期，燃机是亮点：上半年新增订单220 亿元，略低于2011 年。
    而燃气订单是亮点，上半年燃气订单新增67 亿元，占总新增订单的近30%。
    燃气订单量的增长，弥补了火电和核电常规岛业务业务订单量的下降。而新能源订单量也增加至33 亿，主要得益于核岛订单量增加。工程服务类新增订单下滑严重，这主要是由于海外，特别是印度市场的低迷。
    5. 在手订单保持稳定。新能源在手订单同比增长较快，我们判断主要是得以于核电核岛订单量的增长。
    6. 我们预计：随着国内核电重新放开审批、水电建设在十二五进入建设高峰、以及“西二线”通气带来燃气轮机需求的大幅增长，公司这些业务的收入将逐渐弥补火电收入下滑的影响。随着产量的上升，这些业务的毛利水平也将上升。
    总体而言，我们预计未来三年公司收入将呈现微幅上升，而总体毛利率也将维持在20%左右的水平。预测公司2012-2014 年EPS 分别为1.50,1.53,1.65 元。
    对应PE 14、14、13 倍，给予推荐评级。
    风险提示
    用电需求增速下滑造成电力设备需求不达预期。