业绩基本符合市场及我们预期。12 年上半年公司实现营业收入29.96 亿元、同比增长20.8%，营业成本18.22 亿元、同比增长26.1%，实现归属于上市公司股东的净利润4.14 亿元，同比增长15.3%，对应全面摊薄EPS 0.24 元，基本符合市场及我们预期（我们在中报前瞻中预计公司业绩为0.25 元，同比增长20%）。其中第二季度公司实现营业收入15.78 亿元、归属于母公司的净利润2.40 亿元，分别同比增长5.5%和8.1%，净利润增速显著低于收入增速的主要原因在于毛利率的下降。
    综合毛利率有所下降，费用率基本稳定。上半年公司综合毛利率同比下降2.5个百分点至39.2%，下降的主要原因在于出版和印刷业务毛利率有所下降。销售费用率略有提高，同比增长0.9 个百分点至11.1%，主要在于公司加大对省内外销售渠道的开发及维护力度带来销售费用的提高；管理费用率基本稳定，同比下降0.2 个百分点至15%。
    出版业务稳步增长、一般图书及期刊业务表现优异，毛利率有所下降。上半年出版业务实现营业收入7.92 亿元（收入占比26.9%），同比增长21.53%。
    其中收入增速较快的为一般图书及期刊业务（收入占出版业务比重分别为18.4%、1.7%），分别达到33.0%和245.3%，主要原因在于大宗图书采购和线上销售获得突破，同时随着公司强化图书选题及营销推广，零售市场表现明显提升，上半年公司全国图书零售市场占有率达到3.13%，位居国内出版集团前列。同时毛利率有所下降，同比下降3.67 个百分点至27.39%，主要原因在于上半年强化大宗图书采购，而其毛利率相对较低，带动一般图书毛利率下降明显（同比下降7.0 个百分点），从而导致出版业务毛利率有所下降。
      实现营业收入20.1 亿元（收入占比68.3%），同比增长16.9%，收入增长主要来自教材教辅业务：上半年教材教辅发行业务实现收入16.0亿元，同比增长15.1%。毛利率略有增长，同比增长1.34 个百分点至35.1%。
    物资供应增长显著、印刷业务增长稳定，毛利率均略有下降。上半年物资供应实现营业收入4.58 亿元（收入占比15.6%），同比增长68.9%，主要原因在于本期开始拓展物资贸易业务；同时毛利率同比下降1.33个百分点至2.1%，主要原因在于新拓展的物资贸易业务毛利率相对较低。印刷业务实现营业收入3.67 亿元（收入占比12.5%），同比增长5.99%，毛利率则同比下降3.5 个百分点至15.4%，主要原因在于油墨等原材料价格上涨和人工成本上升。
    报媒版块数字出版及网站运营表现亮丽。上半年报媒业务实现营业收入3.25 亿元（收入占比11%），同比增长1.39%。其中收入贡献最大的为广告发布与报纸发行业务，上半年分别实现收入2.74、0.25 亿元（占报媒版块收入比重分别为84.3%、7.7%），但是受困于互联网冲击及经济下滑的压力，收入增速相对较低，分别同比增长-1.4%和9.6%。电子出版与网站业务增长强劲，上半年分别实现营业收入550、247 万元，同比分别增长89.2%、42.7%，显著高于报业版块的增速。
    同时报媒版块毛利率同比增加1.56 个百分点至47.8，主要原因在于报纸发行业务亏损幅度有所收窄。
    维持盈利预测，首次给予“增持”评级。我们维持盈利预测，预计公司12/13/14 年全面摊薄EPS 分别为0.54/0.62/0.74 元，当前股价分别对应同期18/16/13 倍PE 估值。考虑到公司较低的估值水平（剔除账面现金后，12 年估值进一步降低至15 倍）以及数字出版、网站运营等新媒体业务发展成功的可能性，我们首次给予公司“增持”评级。