投资要点
    事项：2012 年上半年，公司实现营业收入7.53 亿元，同比下降4.77%；归属于上市公司股东的净利润3105 万元，同比下降73.85%；每股收益0.08 元，每股净资产4.04 元，加权平均净资产收益率1.89%。
    平安观点
    上半年业绩大幅下降主要是因为氨纶业务低迷
    由于产能过剩、下游需求不旺，目前氨纶全行业亏损。2012 年上半年，氨纶价格低位徘徊，40D 出厂均价同比下降24%，导致公司氨纶业务毛利率同比下降17.63 个百分点至5.60%；公司氨纶产销率较高，销量同比增长20%以上。我们预计，下半年氨纶行业景气仍将低迷，公司氨纶业务处于微利状态。
    间位芳纶业务是公司主要利润来源
    随着各种防护标准的完善和实施，公司间位芳纶在国内防护领域的销量继续高速增长；但由于经济危机导致出口下降，且出口量降幅大于内销增幅，间位芳纶总销量同比有所下降。间位芳纶售价也有所降低，导致2012 年上半年毛利率同比下滑9.07 个百分点至27.27%。我们预计下半年公司间位芳纶业务将保持稳定。
    预计对位芳纶业务在 2013 年之后将逐步贡献利润
    公司对位芳纶主要应用于汽车胶管、光缆、摩擦密封等领域，但由于下游多数领域测试验证周期较长，加上宏观经济下滑导致新产品商业推广进度未达预期等，公司对位芳纶产销量暂未达到盈亏平衡点，上半年未能贡献公司利润。我们预计，随着工艺的进一步优化和市场的进一步开拓，公司对位芳纶业务将在2013 年之后逐步贡献利润。
    下调盈利预测，维持“推荐”
    由于上半年公司间位芳纶业务销量和盈利水平低于我们预期，我们下调公司2012～2014 年EPS 预测分别至0.19、0.33、0.49 元，对应8 月27 日收盘价的动态PE 分别为44.9、26.4、17.7 倍。我们期待2013 年之后公司对位芳纶业务逐步贡献业绩，维持“推荐”评级。
    风险提示
    宏观经济增速持续下滑导致氨纶行业景气持续低迷，全球经济增速下滑导致芳纶出口量和价格下降，对位芳纶项目完全达产时间推迟。