与预测不一致的方面
    光大银行公布上半年实现税后净利润人民币129 亿元，同比增长40%，占我们和万得全年预测的67%/59%，这得益于净利息收入/手续费/拨备前营业利润/信贷成本好于预期。主要积极因素：1) 二季度净利息收入环比增长8%，因净息差持平且平均生息资产增长8% （平均同业资产/贷款分别季环比增长12%和5%）；2)受结算、信用卡和咨询业务推动，手续费收入半年环比增长56%；3) 上半年费用环比增长28%，增幅小于35%的收入增长，因此推动成本收入比半年环比降低1.3 个百分点至35%；4) 二季度存款环比增长14%（在不计入重新分类影响的情况下增幅为9%），贷款增幅为 4%，其中活期存款占比从2011 年年底时的41%升至43%。存款季环比快速增长部分缘于该行将结构性存款从“交易性金融负债”重分类至“吸收存款”（理财产品期末余额达到了2,460 亿元，在存款总额中占比18%，为上市银行最高水平）。上半年贷存比环比下降4.5 个百分点至70.3%。不利因素：1) 上半年不良贷款/关注类贷款/逾期1 天以上贷款余额环比增长了9/63/62%，各自比率上升了0/52/55 个基点至64/159/169 个百分点，反映出长三角地区的中小企业贷款面临的潜在压力，因为光大银行24%的贷款来自这一区域。
    投资影响
    维持中性评级。以2012 年预期市净率和市盈率衡量，该股估值较A 股同业分别溢价4%/3%，而且考虑到逾期贷款余额快速上升，该行贷款业务风险相对较高。
    我们基于1.1 倍2012 年预期市净率得出的目标价格为人民币2.90 元（这一市净率水平处于CAMELOT 模型充分增长情景下以及剔除增长因素情景下的市净率中点）。上行风险：中国GDP 增长/光大银行业绩好于预期；下行风险：宏观经济过度收紧，该行业绩不及预期。