报告摘要： 
    上半年业绩大幅下滑：报告期公司实现营业收入13,481亿元，同比上升9.3％，公司实现归属于母公司净利润236.97亿元，折合EPS0.27元，同比下降41.1%。其中，二季度单季度实现营业收入6,767亿元，同比上升5.01％，环比上升0.8％，实现归属于母公司净利润108.68亿元，折合EPS0.12元，同比下降44.94％，环比下降15.29％。 化工与炼油业务下滑明显：化工产品市场竞争激烈，化工产品价格同比大幅下降；境内成品油市场供应充裕，国家根据国际原油价格走势调整了四次成品油价格，但价格从紧控制。2012 年上半年本公司的营业额及其他经营收入为人民币13,481 亿元，同比增长9.3%；经营收益为人民币401 亿元，同比下降31.4%，即下降184亿元。化工事业部经营亏损人民币20亿元，同比增加亏损人民币176亿元。炼油事业部经营亏损人民币185亿元，同比增加亏损人民币63亿元。 下半年业绩将与上半年基本持平：原油在经历6月份阶段性见底后，7、8两月份大幅反弹近18%，布伦特原油现货月均价格从6月份的95美元/桶，反弹至8月份的112美元/桶。依据EIA对全球原油供需状况的预测，9月份这种供不应求的局面将继续加剧，日均供不应求的原油数目将由8月份的93万桶扩展至9月份的147万桶，预计9月份的原油价格将继续呈现上涨态势。这种原油供不应求的态势将会在10月份得到扭转，达到供需基本平衡的状态，这种供需平衡的局面也将延续至年底。我们预计随着三季度原油价格的反弹，公司三季度的业绩将环比出现好转，但是四季度或将随着国际油价的下行而出现业绩再下滑的较大风险。 
    维持增持-A投资评级：考虑到公司下半年化工板块的盈利也难以恢复，高油价将导致炼油板块继续亏损，我们下调了公司2012、2013、2104年的EPS预测分别至0.58元、0.59元、0.62元。我们建议按照2012年12倍PE估值，6个月目标价6.96元，维持增持-A投资评级。 风险提示：国际油价大幅波动、国内经济超预期下滑。