原油价格下跌 下调盈利预测 
    由于原油价格下跌，炼油和化工盈利持续低迷，我们下调中国石化的2012-2014EPS预测至0.58、0.86和0.9元/股（原为1.01、1.07和1.14元/股）。 
    油价企稳 三季度盈利环比有望恢复 
    瑞银预计三季度原油价格将反弹企稳，我们预计中国成品油价格下降将暂告段落，同时受益于原油成本大幅下降，7-8月炼油盈利将大幅改善，但今年仍有3-4美元/桶的炼油亏损。化工产品三季度也有望改善，但受到需求疲弱抑制，盈利恢复程度可能有限。 
    趋势改善比历史估值低点更重要 
    公司目前对应2012年1倍PB，创下历史估值新低，我们认为由于上游油气资产和下游营销资产占50%以上，即使在中游炼化估值拖累下其长期估值不应低于1X。但中石化中游炼化比重相对较高，盈利趋势性改善应比估值历史低点更重要。我们认为1x PB未必是短期估值低位，油价企稳才能使股价止跌；而市场对二季度业绩悲观预期修正和三季度盈利改善预期是上涨的动因；股价大幅上涨的催化剂在于，需求恢复或者成品油政策改革。  
    估值：下调目标价至7.4元/股 
    基于分部估值法，我们下调目标价至7.4元/股。维持“买入”评级。我们认为油价下跌是公司最大的风险。