1．事件
    公司发布2012 年中报，实现营收13481 亿元，同比增长9.3%；实现归属于母公司股东的净利润为245 亿元，同比下滑40.5%，对应全面摊薄EPS 为0.27 元，好于市场预期。
    2．我们的分析与判断
    （一）、化工板块环比大幅恶化，为二季度业绩环比下滑的主要原因
    上半年化工市场受国内经济增速放缓、下游需求疲软影响而持续低迷，5 月以后国际油价大幅下降又进一步引发化工产品价格大幅下跌而愈显低迷，而且化工产品竞争非常激烈，公司化工业务环比大幅恶化，经营状况从一季度的微利13 亿元下滑到二季度的亏损25.6 亿元，单吨乙烯EBIT 从一季度的533 元/吨下滑到-1087 元/吨，而去年上半年则高达3259 元/吨；目前石化板块盈利短期没有明显改善的迹象，预计今年全年石化板块也很难有较好的表现，不过下半年应该能比二季度有所好转。
    （二）、二季度炼油亏损环比略有扩大，下半年将有所好转
    二季度公司炼油营业亏损93.3 亿元，比一季度的亏损91.7 亿元略有扩大，但好于预期，我们认为主要是在上半年5 月以后国际油价一波大幅下降的过程中、发改委几次成品油价格下调是略有少调，使得二季度炼油亏损额度总体能维持在一季度的差不多水平，上半年炼油单桶亏损约3.7 美元/桶。下半年特别是三季度8 月以后炼油盈利会有所好转，但炼油经营业绩的实质性改善还是得等新的成品油定价机制的推出。
    （三）、上游板块稳中有升、营销板块基本平稳
    上半年尽管国际原油价格大幅波动，但总体原油均价仍比去年同期略有上涨，公司上游勘探板块业绩不错，量价提升，原油和天然气销量分别增长2.5%和13.9%，原油和天然气实现价格分别增长6.8%和0.9%，营业利润达到405亿元，同比增长16.8%；目前，原油价格总体仍在相对高位，全年上游勘探板块盈利还将维持的景气高位。
    公司营销板块继续保持稳定增长，上半年公司扛住了成品油需求增速相对低迷的局势，成品油经销量增长2.6%，销售结构得到了改善，高标号汽油销售比例提高1.9 个百分点至99.5%；成品油终端销售比重提高4 个百分点至89.7%，经营收益环比一季度略有回调，但基本保持平稳。
    3. 投资建议
    公司目前炼油和化工都处于低位，二季度可能是今年来公司单季度业绩最困难的时候，下半年炼油将有所改善，我们预计公司业绩将环比改善；预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.58、0.81 元和0.97 元，当前位臵的下行空间有限，维持“推荐”评级。