上半年业绩略超预期 低点已过3Q环比有望回升
    上半年业绩略超预期减值低于预期
    中国石化上半年业绩0.27元/股，同比下降40%。由于原油价格下跌，化工板块二季度起转为亏损12亿,导致2Q EPS环比下滑20%至0.12元/股，其他版块较为稳定；但2Q盈利仍然超过市场预期，我们认为存货减值73亿，低于市场预期可能是主要因素。
    成本控制力较强但现金流偏紧
    二季度整体的盈利上游勘探开发板块EBIT209亿，在原油实现价格环比下降的情况下，环比略有增长；单位炼油亏损$4/bbl，环比并未恶化。公司上半年现金流偏紧，经营性现金流为206亿，同比减少33%，公司的资本开支为515亿，同比上升53%；即使如此，公司仍然维持了上半年35%的分红比。
    预计二季度为年内盈利低点三季度炼化盈利回升可期
    我们认为2Q是年内盈利低点，由于原油价格回升，9月成品油价格可能再次上调，8-9月炼油可能持续盈利，化工同样也将收益于产品价格回升。因此三季度可能较二季度盈利明显改善。
    估值：维持“ 买入”评级
    公司的盈利趋势环比改善明显，A-H溢价和PB估值都处于历史低位。我们认为三季度业绩可能会成为公司股价的催化剂，因此我们维持“买入”评级和7.4元的目标价（基于分部估值法）。