变身资源公司，期待齐大山矿注入  
    上半年收入下降65%、净利增长311%   上半年公司实现收入83 亿元，同比下降65%；实现净利润7.35 亿元，同比增长311%。由于公司资产臵换，与去年业绩不具可比性，臵换出钢铁资产，使得收入水平大降，但变为资源类公司后盈利能力大增。公司主要产品产量平稳增长，累计生产铁精矿630 万吨，同比增长15%；钒制品1.09 万吨，同比增长8%；钛精矿26.41 万吨、钛白粉4.88 万吨、高钛渣5.93 万吨，同比分别增长4%、10%和14%；海绵钛989 吨。二季度收入环比增长26%，净利下滑61%。  臵换资产后盈利能力大幅增长，但环比毛利率有所下滑   上半年公司综合毛利率27.56%，比去年同期大幅提高近1 倍，主要是臵入铁矿的盈利能力较好。但从环比来看，二季度毛利率较一季度的30.67%下降5.58%， 至25.09%。分产品来看，铁矿及铁精粉为44.51%，较去年全年下降9.65%； 钒制品为4.66%，下降3.46%；钛产品价格上涨，毛利率39.32%，增长2.11%。一方面受到铁精粉和钒制品价格下滑影响，一方面是由于臵换后钒钛产品收入比重大幅上升，导致综合毛利率水平被拉低。钒制品价格下降，收入同比减少16%；钛产品价格上涨收入增长34%；臵入鞍千矿业，铁精矿收入增长93.4%。  拟收购齐大山矿，进一步提升矿石资源储量、产量和盈利水平   拟定向增发不超过17 亿股，募集不超过120 亿元，用于收购鞍钢集团旗下齐大山铁矿和齐大山选矿厂，提升铁矿石和铁精矿1550 万吨和560 万吨左右的年生产能力。目前，公司拥有攀枝花、鞍山、澳大利亚三大矿产基地，储量达49.68 亿吨，是国内铁矿石储量最为丰富的企业之一。鞍钢集团承诺在五年内将剩余铁矿石资源（储量约77 亿吨）注入公司。白马矿二期、卡拉拉一期项目投产后， 公司产能约2,360 万吨，远期随着进一步开发和扩产将提升至4,760 万吨。  风险提示   如果下游需求持续低迷，产品价格继续下滑，公司的盈利将会进一步下滑。  给予"谨慎推荐"投资评级   鉴于公司变身资源公司后，盈利能力大幅提升，卡拉拉矿投产和齐大山矿注入将带来业绩进一步提升，以及后续资产注入预期，给予"谨慎推荐"评级。预计12~14 年的EPS 分别为0.21、0.33 和0.43 元（暂未考虑齐大山矿注入影响）。