中报业绩低于预期。攀钢钒钛上半年实现收入83 亿元，同比下降65%，其中二季度实现收入46 亿元，同比下降62%，环比一季度上升27%；上半年公司实现归属母公司净利润7.3 亿元，同比上涨317%，二季度实现归属母公司净利润2 亿元，同比上涨260%，环比一季度下降62%；加权平均净资产收益率5%，较上年同期上升4 个百分点；二季度EPS 0.04 元，低于我们预计的0.09 元。
    毛利低于预期、投资负收益使得业绩低于预期。公司上半年实现毛利23 亿元，其中二季度毛利11 亿元，同比下降34%。毛利下降原因之一受钒制品价格下降同时原燃料成本居高的影响。同时-0.5 亿元投资收益也使得公司业绩低于预期。
    二季度生产平稳，置入鞍千矿业使铁精矿产量大幅提升。报告期内公司累计生产铁精矿630 万吨，同比增长15%；钒制品1 万吨，同比增长8%；钛精矿26 万吨、钛白粉5 万吨、高钛渣6 万吨，同比分别增长4 %、10 %和14%；海绵钛989 吨。公司产销平稳衔接，综合产销率达99%，其中钛产品产销率在100%以上；出口钛白粉1.5 万吨、高钛渣1.2 万吨，同比分别增长88%和438%。鞍千矿业置入也使得铁精矿产量大幅提升。
    推进钒钛资源整合，看好未来深加工。公司前期公布《2012 年度非公开发行A 股股票预案》、发改委公布《钒钛资源综合利用和产业发展“十二五”规划》，未来攀钢钒钛不仅主导三地铁矿资源，并很可能参与主导攀西地区钒钛资源的进一步整合，资源优势有望进一步扩大。同时公司年产1.8 万吨三氧化二钒工艺改造工程、2000 吨钒铝合金及原料产线、500 吨钒电池液实验产线、18 万吨钛渣二期工程及10 万吨氯化钛白粉工程、10 万吨金红石型钛白粉工程等项目正在积极推进，看好未来资源深加工。
    下调盈利预测，维持“增持”评级。鉴于经济形势，同时暂不考虑齐大山资产对公司业绩的影响，我们下调公司2012、2013 年盈利预测至0.15、0.30元（原先预测0.25、0.38 元），维持“增持”评级。