◆事件：
    公司公布 2012 年半年报，上半年实现收入291.85 亿元，按同口径同比下滑8.68%，实现归属于母公司的净利润为25.72 亿元，按同口径同比下降26.82%。受益于能源交通装备业务79.10%的增速和海工业务新结5 座钻井平台，公司业绩下滑的幅度好于市场预期，其中船舶修理及改装业务增长51.92%；而船舶制造业务和船舶装备业务分别下滑35.30%和24.24%，主要由于国内外航运市场和造船市场总体低迷需求下降导致。
    同时公告了公司可转债修正转股价的议案，修正后的转股价为4.93 元。
    ◆点评：
    1）造船业务收入下降符合市场预期
    公司造船业务收入的下滑是由于全球新船价格下滑 40%导致，这使得公司在交船量同比增长23.81%的情况下，造船收入同比下降35.3%。而公司销售费用中很大一部分是计提船舶的质保费用，因此当造船业务收入下滑的同时，公司的销售费用也下降了17.43%。
    2）能源交通装备业务成为亮点
    虽然资产注入后，公司公布的新接订单和在手订单与去年同期非同一口径，但通过比较还是有借鉴意义。与去年上半年相比，公司上半年能源交通装备业务收入增长79.10%，同时新增订单135.41 亿元，同比增长43.60%，其新增订单占比由去年29.10%提升至52.27%，其在在手订单中的占比也由去年的12.17 提升至17.19%。
    3）高端装备资产逐步壮大四大战略性新兴产业崛起
    为了抵御船舶行业周期性波动的风险，公司加强了对非船业务的发展，而公司在高端装备制造、节能环保、新能源、新材料等领域都是当仁不让的领头羊。我们预计到十二五末，中国重工的业务结构占比将改变为：能源交通设备超过50%，军品7%，海工12%-15%，船舶造修占31%。现在无论是从在手订单还是新接订单，公司正朝着提升其高端装备产业比重的方向前进。我们认为随着后续资产注入的完成，公司市值向2000 亿目标迈进并不是难事。
    ◆区别市场的观点：
    市场认为在国际经济形势持续动荡下滑的不利影响和船市深度调整的冲击影响，公司2012 年业绩将下滑15%，公司造船业务收入和毛利率将持续下滑。而我们认为公司新造船价格由去年同期的3500 元/DWT 下滑至现在的1800 元/DWT，继续下滑的可能性较小，下半年毛利率将保持稳定。同时在修改可转债转股价后，为使可转债到转股期时可以尽快转股，我们认为公司将可能会持续释放利好一直持续到明年年初。为规避下行风险，我们建议先配债再配股。
    ◆中报业绩好于预期，维持“买入”评级。
    我们预计公司 2012-2014 年EPS 为0.34/0.37/0.38 元，以2012 年为基期未来三年CAGR6.1%，考虑到公司持续资产注入，我们维持“买入”评级，目标价6 元，对应2012 年18 倍PE。
    ◆风险提示：全球造船价格下跌风险、A 股系统性风险