VE 出口下滑影响业绩
    上半年主营收入27.17 亿元（+8%），归属于母公司净利润5.44 亿元（-9%），EPS 1.21 元，摊薄EPS1.05，低于预期。其中2 季度收入12.95 亿元，同比下滑2%，归属于母公司净利2.64 亿元，同比下滑23%。公司1 季度收入和净利均正增长，而2 季度业绩下滑的主要原因是VE 出口销量下滑，而同时11 年2季度是全年VE 价格和发货量最高点，基数较高。经营性现金流为0.71 元/股，同比下滑10%。
    上半年VE 出口下滑，下半年或将好转。
    受欧洲经济影响，维生素下游需求不景气，上半年国内维生素出口总量下滑11.4%，其中VE 下滑9.2%， VA 下滑6.5%。公司出口整体下滑4%，其中VE出口收入也有所下滑，VA 销量有恢复性增长，而其他营养品增长稳定。但VE比重较大，因此营养品整体下滑6%。VE 和VA 价格下滑，营养品整体毛利率下降1.1pp。8 月初，公司提高VE 报价15%，新和成也于近期跟进，目前VE价格略微提升3 元/kg 至108 元/kg。公司去年3，4 季度基数较低，预计下半年业绩有望好转。
    进入收获期，制药业务加速增长
    上半年扣除营养品外的原料药业务增长53%，其中万古霉素收入同比剧增91%，本芴醇合同制定销量增长56%。制剂方面，主导产品来立信（乳酸左氧氟沙星）克服限抗等不利影响，持续增长。13 年公司合作开发新药奈诺沙星（口服剂型）有望上市，产品线将进一步完善。经过多年在的研发积累，公司制药业务正逐步进入于收获期，未来制药业务将持续增长。
    风险提示
    维生素价格波动风险；新药开发风险看好制药业务发展潜力，维持“推荐”
    考虑VE 出口量下滑，下调EPS（定增摊薄后） 2.00（-0.17）/2.28(-0.14)/2.58（-0.14），对应当前PE11X/10X/9X。今年维生素略微波动，但刚性需求依然存在，明后年维生素将会恢复，而公司制药业务正逐步进入收获期，增长加快。
    随着制药业务比重上升，公司估值有望提升，维持公司“推荐”评级。