VE/VA 竞争格局短期内较难改变，构成业绩稳定器   VE/VA 合成路线长，具有较高的技术壁垒，新进入者将面临中间体供应等问题。预计未来3-5 年寡头垄断竞争格局和高盈利能力将维持。  自产原料药及制剂比重逐年上升，贡献增量业绩   11 年公司自产原料药（不含药用VE 原料药）和制剂收入占收入比重为17.82%。随着万古霉素原料药放量增长以及募投项目产能释放，比重将逐步上升。  
    以量补价，维生素业务有望恢复性增长   11 年因为事故性影响，7~8 月期间公司对VE/VA 生产线进行了1 个半月的停产检测，VE 产量增长受到影响。VA 同时还受到中间体紧缺的影响，产销量下滑。12 年维生素销量将有恢复性增长。虽然目前VE/VA 市场报价低于去年， 但公司出厂价格控制一直较为稳定，销量的回升将抵消价格下跌影响，全年维生素业务仍有望与11 年持平甚至略有增长。  生命营养品供不应求   目前公司生产的生命营养品（天然VE、番茄红素、叶黄素、玉米黄素、斑蝥黄素、β胡萝卜素和辅酶Q10）质量已经超过DSM等主要竞争对手，但价格却便宜10%~20%。产品性价比优势明显，供不应求。  
    万古霉素原料药放量增长   下半年万古霉素原研药厂停产，下游客户采购大幅增长，12 年1~5 月，万古霉素原料药已经销售18 吨（11 年25 吨），13 年销量预计达到60 吨。  风险提示   VE/VA 短期价格波动风险；新竞争者进入风险  提高业绩预测和投资评级   从长远来看，VE/VA 竞争格局在3~5 年不会发生大的改变，价格波动趋向平稳。在动物营养品维持稳定基础上，公司依靠制药业务和生命营养品业务实现平稳增长。提高12~14EPS 至2.50/2.79/3.17 元（原预测2.47/2.47/2.60 元）， 对应PE 10X/9X/8X。公司整体估值安全，制药和生命营养品业务快速增长有望提升估值水平，提高投资评级至"谨慎推荐"。