11 年业绩符合预期：11 年实现销售收入48.3 亿元，同比增长5.9%，净利润10.1亿元，同比下降11.6%，实现EPS 2.25 元符合预期，每股经营净现金2.03 元；4 季度由于VE 价格低迷，单季度仅实现EPS 0.45 元，同比下滑26.4%。由于低毛利的商业收入比重有所提升以及VE 价格同比略有下降，整体毛利率同比降3.9 个百分点。研发费用投入大幅上升，管理费率同比提升2.3 个百分点。期末无银行借款，账上现金达15.9 亿元。计提存货减值及应收款坏账准备产生资产减值准备3335 万元，固定资产处置及捐赠等产生营业外支出3699 万元。
    分产品来看：11 年动物、人类营养品、医药工业和商业分别实现18.3 亿元、8.8亿元、7 亿元和13 亿元，同比分别增长了-9.1%、4.3%、17.4%和31.8%。其中，预计饲料VE 价格同比有所下降，销量同比有所上升，收入有所下降；VA、VD3 以及天然VE 收入均有所上升。在限抗、基药招标降价等不利因素影响下，医药工业仍有17%的收入增长，其中来立信和加立信收入同比分别增长18.9%和13.9%。
    12 年1 季度产销两旺，业绩略超预期：1 季度实现收入14.2 亿元，同比增长18.8%，实现净利润2.79 亿元，同比增长9.8%.，实现EPS 0.62 元，略超我们1 季度前瞻中EPS 0.6 元的预期。1 季度VE 产销量同比明显增长，价格环比11年4 季度也有所提升，预计VE 收入有明显增长。报告期产销两旺，期末存货5.86 亿元，较期初下降了1.07 亿元。
    我们预计 VE 格局短期不会改变，价格整体稳定：从08 年以来，VE 的价格有所波动，市场报价100～200 元/公斤，但厂家出厂价一直维持在100～120 元/公斤（含税）的区间，市场价格的波动很大程度上有渠道商的因素，对厂家的价格影响较小。由于VE 的工艺路线长、上游原材料的供应问题，我们判断短期内市场的潜在进入者对VE 价格的冲击较小。