前三季度收入增长0.75%，净利下滑6.80%   公司前三季度实现营业收入35.88 亿元（+0.75%）；利润总额9.49 亿元（-7.10%）；归属于母公司股东净利润8.09 亿元（-6.80%），实现EPS1.80 元。。由于8 月份停产检修1 个月，VE/VA 销量下滑，因此总体业绩下滑，低于我们的预期。。前三季度综合毛利率为36.50%，同比下降4.10 个百分点。毛利率下滑主要是高毛利率的VA/VE 销量同比减少，收入比重降低，而VE/VA 的毛利率则环比上升。  VE/VA 提价开始体现, 部分对冲停产影响   受8 月份新昌制药厂和袍江维生素厂停产的影响，11 年Q3，VE、VA 销量环比减少30%，而公司Q3 收入下滑11.6%，归属母公司净利润下滑25.6%。总体净利下滑幅度少于VE/VA 销量下滑，原因是VE/VA 提价在三季度逐步体现。7、8 月VE 出口价格分别达到19.0 和19.4 美元/kg，分别提高了4.97%和5.43%。  4 季度VE 提价效应仍将体现，全年业绩仍有望实现正增长   公司公告已经说明停产检修不会影响主要产品的全年计划生产量，预计VE、VA 销量将在4 季度恢复。目前，下游配合饲料生产保持稳健增长，10 月份维生素需求依然旺盛。价格方面，10 年Q4，VE 均价只有16.98 美元/kg，只要Q4 出口均价维持目前19 美元/kg，全年公司业绩仍有望实现正增长。  风险提示   VE/VA 出口货源返销风险；VE 价格下跌风险；  目前估值偏低，维持"谨慎推荐"评级   我们预计公司11-13 年EPS 为2.77/ 3.10 /3.33 元，对应11-13 年PE 为9/8/8。虽然VE、VA 价格进入平台期，公司Q3 业绩也受到停产影响而有所下滑，但公司当前估值不足10 倍，已经基本反应了上述风险。未来在VE 价格稳定的基础上，公司仍有望通过发展特色原料药和产业升级，实现业绩平稳增长，维持"谨慎推荐"评级。