VE 景气度低迷拖累业绩增长。2012 年上半年公司实现收入27.17 亿，增长7.7%，净利5.44 亿，下滑8.7%，EPS1.05 元，略低于中报前瞻中预期。其中：二季度实现收入12.96 亿，下滑2.4%，净利2.65 亿，同比下滑23%，EPS0.51元。公司上半年业绩小幅下滑主要是因为VE 景气度低迷。
    医药制造产品是上半年经营亮点。医药制造产品实现收入5.34 亿，增长74.29%，毛利率32.35%，下滑11 个百分点，主要制剂产品为：本笏醇1.5 亿，蒿甲醚1 个亿，万古霉素1 个多亿，左氧氟沙星8、9 千万，其他为替考拉宁制剂与原料药等。毛利率下滑主要是因为低毛利的本笏醇与蒿甲醚收入占比提升拉低平均毛利率。生命营养品实现收入14.28 亿，下滑6.5%，收入下滑的主要原因是上半年VE 景气度低迷，量价均有所下滑。
    VE、VA 价格处于09 年以来底部，维持增持评级。目前VE、VA 价格仍处于09年以来底部，主要厂家均处于停产检修期，前期浙药、新和成分别提高VE 报价约15%，终端反应较为平静。公司近年发展受制于生产场地，11 年推出增发方案将解决生产用地问题，贡献新的增长点。我们维持12-13 年每股收益预测1.98、2.09、2.19 元，同比增长2%、6%、5%，对应的预测市盈率为11、10、10 倍，公司当前估值十分安全，维持增持评级。
    股价表现的催化剂：VE 需求回升，价格上行。
    核心假定的风险：1）VE 行业新进入者风险：近年市场传言海嘉诺、海欣、新发等企业意欲进入VE 行业，倘若新进入者建设大规模产能，VE 价格竞争将加剧。2）募投项目建设需要一定周期，新业务贡献业绩的时间有一定不确定。