业绩简评
    上半年，公司营收 2,355.61 亿元，同比增长10.13%；归属母公司股东净利润107.84 亿元，同比增长5.08%，对应EPS 为0.98 元；第二季度，公司营收增长6.37%，母公司股东净利润增长3.12%，EPS 为0.47 元。
    经营分析
    销量增速稳健，但未来很难再持续领跑行业：上半年，公司乘用车与狭义乘用车销量增速分别为12.1%与10.2%，均超过行业增速约4 个点；第二季度，公司两类车销量增速分别为15.5%与10.9%，而同期行业增速分别为16.6%与17.8%，已较大幅度地落后行业。我们认为，未来上海通用与上海大众仍将稳健增长，但因短期内无重量级新车型面世，增速很难再持续领跑行业。
    上海通用车型结构下移，盈利能力开始下行：上半年，上海通用销量虽同比增长9.7%，但公司增量主要来自新赛欧与凯越，“双君”销量则持续下滑，使其上半年B 级车销量占比仅有21.0%，较去年同期的25.8%下滑约4.8 个百分点，第二季度更是下滑至20.2%。与此同时，新车型迈锐宝与科帕奇销量远低于预期，迫使迈锐宝在7 月末开始官方降价2-2.5 万元。我们认为，随着降价的加剧与车型结构的持续下行，公司盈利能力在下半年将面临更大考验，而对应的上市公司毛利率则将持续下行。
    上海大众量利齐升，但仍有些许隐忧：公司上半年销量同比累计增长10.4%，其中途观与帕萨特同比增长81.8%与52.2%，从而推动大众车型结构上移；上半年，公司B 级车销量占比达36.4%，较去年同期提升近10个百分点。受此带动，公司当期营收884.8 亿元，同比增长23.0%，远超销量增速；上市公司合并报表中，按权益法确认的投资收益同比增长27.9%，上海大众的净利润增速则还要更高。尽管如此，我们认为上海大众下半年仍有些许隐忧：首先，基数提升将使B 级车销量增速放缓，第二季度B 级车销量占比已经下滑至32.8%；其次，大众新帕萨特与途观终端均已有价格优惠，行业价格战的加剧可能使公司优惠幅度持续增加；再者，公司仪征工厂已在6 月投产，折旧的增加也将影响公司盈利能力。综合来看，我们认为公司全年业绩仍有望较快增长，但下半年及2013 年的压力将明显增加。
    达17.6%与49.3%，均远超行业整体水平，并带动公司总销量同比增长
    15.9%。轿车方面，SPARK 同比下滑41.3%，宝骏630 月度销量也开始回落，虽轿车销量同比仍增长59.4%，但增速已显著回落。我们预计公司全年销量有望达147 万辆，同比增速约为14%。
    自主品牌轿车表现平平：上半年，上汽自主品牌轿车销量为9.0 万辆，同比增长12.0%，虽低于狭义乘用车行业整体增速，但仍显著好于大部分自主品牌的表现。分车型看，MG3 带来较多增量，荣威350、550 等均不同程度下滑；此外，定位中高端的荣威950 已在6 月上市。我们认为，在当前行业景气度整体低迷的大背景下，自主品牌受到的冲击已显而易见；随着下半年价格战的加剧，其形势将更为严峻。虽然上汽自主品牌整体技术实力、股东背景等较为强劲，但当前仍处于耕耘时期，收获之时仍需等待。盈利能力开始下滑，下半年将面临更大压力：第二季度，公司毛利率为17.15%，追溯调整后同比与环比分别下滑0.7 与1.2 个百分点；我们认为，上海通用车型结构下移与车型降价是公司毛利率下滑的主要原因，预计下半年仍将面临较大压力。公司三项费率较为平稳，受投资收益增长带动，第二季度净利率为7.58%，同比与环比分别下滑0.6 与0.2 个百分点，下滑幅度小于净利率。上半年，公司毛利率为17.8%，同比下滑1.5个百分点；净利率为7.67%，同比下滑0.8 个点，下滑幅度较大。我们认为，公司下半年盈利能力将面临更大压力：一方面，行业价格战格局将更为严峻，预计上海通用与上海大众诸多车型仍将持续降价；另一方面，上盈利预测我们预测公司 2012-2014 可实现归属母公司净利润182.0、175.0、178.0亿元，对应的EPS 分别为1.65、1.59、1.61 元。
    投资建议
    在行业供给大幅增长、需求增速放缓的大背景下，价格战已是当前不争的事实，我们预计下半年行业形势将更为严峻；公司作为行业龙头，将不可避免地受到价格战的影响，且其盈利能力已出现下滑迹象。公司当前股价对应2012 年PE 为7.1 倍，我们维持其“增持”评级。