投资要点:  
    旗下乘用车品牌均增长，同比增速参考性较强  
    5 月上汽集团汽车销售从量上来看增速较快，汽车合计销售36.80 万辆，同比增长20.9%；前五个月累计销售187.7 万辆，同比增长11.3%。截止目前销售情况从量上来看保持着较好的增长态势，其中上汽通用五菱、上海通用、上海大众分别位列5 月车企销量榜的第1、第3 和第4 位。虽然行业总体及乘用车子行业月增速达到16%及23%，但由于去年同期日本地震影响导致的国内乘用车本月增速较高，而上汽车型中受去年同期因素影响相对较小，其同比增速参考性较强。  
    上海大众今年车型结构明显好于上海通用。   
    上汽两大核心乘用车公司以及上海大众、上海通用5 月分别销售10.03 万辆及11.05 万辆，同比增速分别为9.02%、14.88%。前5 个月累计分别销售53.04 万辆、55.53 万辆，累计同比增长10.77%、9.39%。从终端销售来看，上海大众的途观及新帕萨特仍然维持较高热度，其中途观5月同比增速达到了53.6%， 有效保持了上海大众的产品结构。而上海通用的主力B 级车型"双君"的量价均呈现下滑趋势，环比同比均出现负增长，其中新君威、新君威销量同比增长-6.46%、-35.36%。从下半年及明年上半年来看，上海大众依然保持着紧凑的改款车型及新车型上市，而上海通用与前两年相比并无优势新车型推出，我们预计今明两年上海大众的产品结构将好于上海通用。  
    交叉型乘用车后续乐观；自主品牌今年完成目标销量有压力   交叉型乘用车5 月同比增速持续较大，显示了下线城市的需求复苏较快，5 月交叉型乘用车销售12.87 万辆，同比增长35.4%。前5 个月累计销售64.86 万辆，累计同比增长16.34%。我们预计在如果下半年"汽车下乡"政策推出， 将会有效推动整个交叉型乘用车市场，而通用五菱的市场热度在交叉型乘用车市场较高，5 月细分市场占比达到了53.32%，我们预计其下半年的市场占比范围约在52%-56%之间，全年五菱品牌应能完成135 万辆销售目标。  
    自主品牌5 月销售1.6 万辆，同比增长58.4%，前5 个月累计销售7.27 万辆， 累计同比增速为6.58%，6 月荣威R950 新车型现车已大批到达经销商处，来自通用平台的R950 的上市销售将会提升自主品牌的产品结构，但今年除了上半年上市的MG5 及R950 之外，下半年将没有新增车型（改款除外）上市， 总体并未新增跑量车型，全年完成销售目标仍然面临较大的压力。  
    高端车型竞争加剧，低端车型销量占比上升，公司产品净利率面临下行压力；   
    由于高端车型竞争加剧，奔驰、宝马以及奥迪等品牌30-40 万区间的车型价格下行较为明显，而此领域车型的降价将较为明显地影响上汽B 级车型的销售空间。而公司在销售占比中低端车型占比有所上行，例如5 月通用雪佛兰新赛欧车型同比增长119.9%，达到3 万辆。公司产品净利率面临下行压力。