上汽集团 1-4 月累计销量150.9 万台，完成公司全年销量目标的35.1%。
    前4 个月公司市场份额提升至23.5%（2011 年为21%）。我们预计，公司2012 年能够实现430 万台的销量目标，同比增长7.5%，其中上海大众和通用五菱增速均在10%左右，上海通用在B 级车市场面临压力，增速或将放缓。下半年起，通用、大众和通用五菱都将进入产能释放期，或将带来折旧等费用增加。我们小幅下调公司2012-2013 年每股收益至1.98 元和2.17 元，目标价格下调至18.00 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2012 年1-4 月，上汽集团累计销量达到150.9 万台，同比增长9.2%。
    其中，上海大众在新帕萨特和途观的带动下增速高达11.2%；上海通用累计增长8.1%，由于“双君”销量出现下滑，迈锐宝仍处于培育期，上海通用在B 级车市场的压力较大；通用五菱在微客市场下滑的情况下逆势增长12.4%；上汽乘用车销量累计同比下滑2.5%，但呈现逐月好转态势。
    库存方面，我们预计目前上海通用和上海大众库存水平为1.5 个月；预计通用五菱库存水平约为1.2 个月；预计上汽乘用车库存偏高，大概有2 个月左右的库存。
    新车方面，上海通用2012 年2 月推出迈锐宝及2012 款君威、君越；上海大众自2011 年底先后推出新晶锐、2012 款昊锐、2012 款途观、全新Cross Polo 和Fabia Scout，并将于6 月份推出新朗逸；通用五菱推出宝骏630 自动档；新车型的有序推出有望带动公司乘用车销量的快速增长。
    产能方面，我们预计通用东岳三期扩建项目有望于今年6 月份投产，产能为24 万台；预计上海大众仪征工厂将于9 月份前后投产，规划产能为30 万台；通用五菱柳州基地年内将新增21 万台产能，柳州新基地也将于2012 年底完工，新增40 万台产能。此外，我们预计通用北盛三期项目、通用武汉基地和上海大众宁波工厂都将于2014 年前后投产，产能均为30 万台。我们认为，下半年起公司主要的合资公司都将进入产能释放期，新增产能将增加折旧压力。
    评级面临的主要风险
    新车型销量不达预期。
    合资品牌产能释放，导致折旧压力加大。
    估值
    我们将公司2012-2013 年每股收益由2.02 元和2.24 元分别下调至1.98元和2.17 元，将目标价由19.00 元下调至18.00 元，维持买入评级。