2012年中报业 绩低于预期，需求下滑和技术改造是主因2012 年上半年，公司实现营业总收入167539.85 万元，同比增长2.74%；营业利润11594.62 万元，同比减少8.87%；利润总额11666.50 万元，同比减少9.43%；归属于上市公司股东的净利润9181.93 万元，同比增长2.36%%；基本每股收益为0.23 元，略低于我们之前的预期0.28 元，2012Q2 的EPS 为0.12元。(1)国内经济增速放缓，下游石油开采、电力等需求下滑，以及行业竞争加剧导致营业收入仅小幅增长。(2)营业税金及附加和资产减值损失大幅增长导致营业利润出现负增长。(3)原材料价格下降使得综合销售毛利率小幅提升。
     短期传统业务业绩较为稳定，技术改造和产品升级将提升盈利能力(1)短期业绩较为稳定：2012 年，公司在中石油招标中获得油套管订单23、24万吨，同时在手外贸订单5 万吨左右(毛利率20%左右)；电力投资下滑和对高压锅炉管生产线进行升级改造，导致产能利用率下降，今年高压锅炉管的业绩压力较大，全年来看传统业务业绩较为稳定；(2)积极改造升级已有产线：目前油管产能18 万吨，最大可达20 万吨；套管产能15 万吨，技改完成后可达20万吨；锅炉管产能10 万吨，技改完成后可达15 万吨。(3)致力于提升产品结构：油井管非API 产品占比由10%提高到15%-20%；高压锅炉管的“双高”产品比重计划从60%提升到70%，公司整体盈利将有所提升。
     新募投项目进口替代空间大，产能投放将逐步贡献业绩增量公司新募投项目：(1)电站锅炉用高压加热器U 型管，产能0.7 万吨；(2)Super304H 高压锅炉管，产能0.3 万吨；(3)CPE，包括4.8 万吨超长高压锅炉管、3 万吨高钢级高压锅炉管和2.2 万吨高钢级油管。公司新募投项目定位高端钢管，进口替代空间大、盈利能力强，总投资约7.08 亿元，年产能11万吨，预计2013 年投产。2012 年上半年，公司U 型高压锅炉管生产线已经投产，目前正在优化调整，预计下半年将对公司业绩有所贡献，CPE 生产线正在建设过程中，预计在2013 年一季度建成投产。
     盈利预测与估值：预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.63 元、0.78 元、1.03 元，按照2012 年8 月27 日最新收盘价计算，对应2012-2014 年的PE分别为18.95X、15.22X 和11.57X，维持公司“买入”评级。
     风险提示：宏观经济增速持续下滑，下游需求低于预期；新投产项目产能释放程度低于预期；高端产品竞争激烈，订单量和产品毛利率低于预期。