投资建议：  预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.59 元、0.74 元和0.96 元，对应PE 分别为21X、16X 和13X。目前估值水平具备一定吸引力，考虑到公司募投项目将在下半年逐步投产释放业绩，维持 "推荐"评级。  要点：  ? 业绩基本符合市场预期。公司发布2012年半年报，上半年实现营收16.75亿元，同比增长2.74%；实现归属上市公司股东净利润0.91亿元，同比增长2.46%，实现每股收益0.23元。业绩符合市场预期。预计12年1-9月净利润为0.9亿至1.2亿，同比增长-20%-10%。  ? 锅炉管收入低于我们预期，综合毛利率略有提高。公司高压锅炉管收入较去年减少61%，低于我们对此项业务增长的预期。主要原因一是国内需求增速放缓，火电行业受到一定的影响，产品市场出现下滑；且公司在报告期内对锅炉管生产线进行了为期5个月的技术改造，部分设备停产时间较长；二是募投项目进度低于预期。公司综合毛利率上升1.5个百分点至15.8%。分产品看，锅炉管毛利下滑4.7个百分点至15.64%，油套管毛利上升4.16个百分点。  ? 期间费用率略有上升。期间费用率较去年同期上升1.35个百分点至8.37%。主要由于销售费用和管理费用的增长，其中销售费用率增长0.86个百分点至3.19%，管理费用率上升1.3个百分点至6.24%，财务费用率有小幅下降。  ? 非经常性损益大幅下降。公司上半年非经常性损益账面值骤降60.41%，主要由于政府补贴下降77.40%、营业外收支净额大幅下降200.78%所致。  ? 存货和应收账款存货和应收账款上升。公司2012 年上半年应收账款增长18.7%；存货增长18.0%，主要是产品滞销使得原材料、在产品、库存商品账面价值分别上升了16.9%、15.9%和18.9%，  ? 公司资本结构基本健康。资产负债率较期初上升6.54 个百分点，达到20.43%，主要由于短期借款增加所致；流动比率和速动比率略有下滑，分别为3.3 和2.27，与去年同期基本持平；总体来看，公司的短期偿债能力良好，资本结构基本健康 公司看点：一、传统产品产能扩张。公司的传统产品主要是油管、套管、高压锅炉管等。技改之后，主要产品的产能扩张在10%以上，考虑到石油及天然气行业的投资增速逐步回升，我们认为增加的产能短期内应该能够顺利消化。二、募投项目有望发力。公司主要有三块募投项目： 电站锅炉用高压加热器U型管项目、SUPER304H高压锅炉管项目、CPE项目。根据目前情况来看，公司募投项目将于13年全面投产，预计12年、13年贡献EPS分别为0.05元和0.27元。  风险提示：募投项目低于预期。