1．事件
    报喜鸟发布2012 年中报，H1 收入、净利润稳定增长。H1 收入9.16 亿，同比增速25.02%；归属于上市公司的净利润1.26 亿，同比增35.80%。Q2 收入3.63 亿，同比降5.00%；归属于上市公司净利润0.73 亿元，同比增28.84%。公司预计1-9 月利润增速在25%-45%。
    2．我们的分析与判断
    集中退换货、上年高基数影响Q2 收入增速。根据财务报表，受2011 秋冬季货品退换影响，公司Q2 预计负债较Q1 减少0.8亿，除此之外，由于部分经销商退换货超过原来约定比例，导致Q2 收入负增长、毛利率提升显著（Q2 毛利率从上年49.4%提高至64.5%）。其中，母公司报表数据显示报喜鸟主品牌Q2下滑约14%。考虑退换货，上半年的收入是稳健且合理的。
    上半年渠道开拓符合预期。截止2012 年6 月30 日，报喜鸟品牌网点数为851 家，圣捷罗网点数222 家（较2011 年末减少25家），网点面积共计约为18.30 万平米，较去年同期面积13.6 万平增长34.5%。
    品类调整、提价带动倍率提高驱动毛利率提高显著。报喜鸟品牌一贯坚持的高附加值策略使品牌上半年可以将上衣、西裤、衬衫、T 恤等强势品类顺利提价，综合毛利率大幅提升7.18 个百分点至61.81%。除此以外，宝鸟品牌也有较大改善，我们估计毛利率也有所提升，上半年实现净利润1.42 千万。由于去年公司债券募资6 亿（平均利率7.2%），导致财务费用上升。
    经营性现金流好转，存货尚可控。为保证运营效率，公司今年3月开始对加盟商收取资金占用费，催收效果显著：应收账款减少23.42%，经营性现金流量净额9900 万、同比增193%。公司中期库存商品同比由去年同期的3 个亿上升到5 个亿，主要是因为直营店铺货、小品牌备货、收入提升造成的。
    3．投资建议
    在行业终端增速放缓的大背景下，驱动报喜鸟2012 年业绩增长主要因素：（1）去年15%的开店外延贡献以及（2）报喜鸟2012 春夏和秋冬订货会30%及25%增速。2013 年估计HAZZY 进口变为国内生产可带来2000 万净利润、宝鸟约贡献3000 万净利润。我们预计2012-2014 年EPS 为0.84、1.04、1.32（未考虑未来定增的摊薄），对应PE 为13.4、10.9、8.6，维持“推荐”评级。